中國債券投資者期待央行出手 英國退歐引發刺激預期

英國退歐對於中國可能是壞消息，但對於該國債券投資者卻是旱年中的甘雨。

10 年期政府債券殖利率六月份下降 14 個基點，為今年來最大月跌幅，因英國公投決定離開歐盟刺激了對避險資產的需求。在這個令人震驚的決定推動全球債市攀升之前，中國債券是世界 15 個最大經濟體類似期限主權債中殖利率唯一上漲的。

由於預期歐元暴跌和歐洲不斷上升的政治不確定性將損害對中國產品的需求，市場對中國人民銀行將採取措施放鬆貨幣政策的揣測也在升溫。澳新銀行、渣打銀行和德國商業銀行都表示，該國最早可能在七月份將存款準備金率下調。一年期利率掉期也創下 2015 年四月來最大月跌幅。

澳新銀行駐上海策略師曲天石表示，人們已經消化所有的壞消息，現在意識到他們對債券市場過於悲觀了；英國退歐之後，有人擔心英國和歐盟經濟成長放緩將打擊中國的出口。鑒於經濟成長仍是央行的一個重要目標，因此其會採取行動。

額外的貨幣寬鬆政策將標志著央行偏離近期主要依靠公開市場操作來調節資金狀況的政策軌跡。中國上次下調基準貸款利率是在去年十月，而存款準備金率自二月份以來一直保持不變。由於一季度信貸創紀錄成長，《人民日報》在五月份刊登文章高調警告了全國的高債務水平，從而使得對更多寬鬆政策的預期破滅。

曲天石預計今年該國債殖利率將跌破 2.7%，低於周四時的 2.84%。果真如此，將接近 2009 年觸及的紀錄低點。其與相似期限美國國債的殖利率之差本周擴大到 1.39 個百分點，為八月以來最大，因市場對聯儲會今年加息的預期降溫。

根據彭博行業研究，中國約 15.6% 的出口運往歐盟，2.6% 輸往英國。基於歷史關係，歐盟區內生產毛額增速每下降一個百分點，中國 GDP 成長可能減少 0.2 個百分點。

避險

彭博社調查的 22 家金融機構的交易員和分析師中有 14 家表示，他們在第三季度最有興趣購買政府和政策性銀行發行的債券，而三個月前調查的 19 家受訪者中只有 4 家做此表態。

瑞銀財富管理駐香港的中國首席經濟學家胡一帆表示，對於降息的預期是誤導，因為央行更傾向於使用公開市場操作來控制放鬆的節奏。2014 年末以來的放鬆信貸刺激了股市、債市和房地產的上漲，催生了潛在的泡沫。

儘管如此，英國退歐仍加劇了其它疑慮。人民幣連續第三個月貶值，下跌了 1%，因英國公投刺激資金流入避險資​​產，引發資本外流將再次加速的擔憂。去年估計有 1 兆美元資金離開中國，因企業償還了海外債務並且內地投資者購買外國資產。

為了補上現金供應，央行已經將主要銀行的存款準備金率從 2014 年底的 20% 下調至 17%。

渣打銀行大中華區經濟研究主管丁爽表示，資本外流是一個結構性現象，不是一個月或季節性的模式。因此有理由相信這是一種新常態，失去了的流動性短時間內不會再回來。因此通過下調存款準備金率​以提供長期流動性更好。

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