大摩：報酬難尋、別光怪FED，中國是禍首

MoneyDJ 新聞 2016-08-29   記者 陳苓 報導

全球經濟低成長、低報酬，一般認為是歐美央行大砍利率造成，但是摩根士丹利 (大摩) 認為，中國才是罪魁禍首，下一波經濟衰退應該會由中國引爆。

ZeroHedge、巴倫 (Barronˋs) 報導，大摩首席亞洲經濟學家 Chetan Ahya 28 日報告指出，美國、歐元區、中國、日本等都面臨 3D 挑戰 --- 人口(demographics)、債務(debt)、通膨減緩(disinflation)，其中尤以中國影響最大，全球成長有 45% 來自中國。該國將是壓抑名目 GDP 成長、拖累預期報酬的最大元兇。

大摩認為中國債務情況尚可控制，但在維持社會穩定的壓力下，無法迅速轉型，只能逐步調整。產能過剩、通膨減緩、名目成長下滑、報酬減少的時間會更為拉長。

報告稱，中國撒錢投資，投入資本得到的報酬卻日益減少，此一效應會擴散到全球，壓低收益。2012 年以來中國放緩投資步伐，儘管如此，2016 年中國投資佔比達 GDP 的 41%(4.7 兆美元)，2000~2007 年時，要達到相同的資本效益，只需投資 GDP 的 24%。當前中國投資比重須達 GDP 的 6.4%、才能讓 GDP 成長 1%，2000~2007 年時只需投資 GDP 的 3.6%，就能讓 GDP 成長 1%。

中國無法永遠靠資本開支帶動成長，這會阻礙全球成長和報酬。2015 年中國資本開支已佔全球總額的 26%，遠高於 2006 年的 9%、或 2000 年的 5%(圖表見此)，此一趨勢無法持續。大摩認為，中國情況和 1990 年代的日本差不多，但是當時大型經濟體都沒有 3D 問題，如今全球經濟大不如前，又沒有大型的新興市場能取代中國，成為新的成長引擎，全球難以擺脫低報酬環境。

低利率導致國際公債狂飆，近來中國債市也加入此一行列，10 年期公債殖利率跌落十年新低，逼得人行不得不出手打泡沫。外界擔心中國債市缺乏透明性，殖利率又遭扭曲，無法發揮預警作用，萬一真的爆發危機，會把全世界都拖下水。

巴倫 (Barronˋs)26 日報導，中國投資人憂心股市估值過高，轉向債市，從銀行借來的短期貸款多流入債市，使得債市槓桿大增，價格狂飆。人行趕緊戳泡沫，祭出 14 天期逆回購，並開始取締網路借貸平台 (P2P)，掃除過剩信貸，避免廉價的短期融資淹沒市場。

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