"雞肋"行情還有多久

在不少股民朋友看來，眼下的證券市場已不可理喻。大盤“跌跌不休”的疲軟走勢，或已令不少投資者產生了賬面虧損。之所以說“不可理喻”，是因為在中央政治局開會定調明年的經濟工作以后，實際上在宏觀政策方面的很多不確定性已經得到了消除，投資者對于后市應該可以形成一個相對穩定的預期了。股市之所以依然成交清淡，走勢疲弱，被解讀為在等待另一只靴子的落地——近期有可能再度出臺的利率調整。從以往的經驗看，即將有可能出臺的利空符合原來市場預期（如加息25個基點），那么市場很有可能將之視為利空出盡而反彈。但如果超乎市場預期，如加息50個基點，那大盤或將再下一個臺階。

在上個世紀美國經濟大蕭條的時候，美國總統羅斯福曾說過一句著名的話，“所有一切的恐懼都來自于恐懼本身”。客觀地說，目前的市場環境與2008年大熊市的市場環境不可同日而語。在2008年年初的一段時間，為了防止經濟過熱與物價上漲過快，國家實施過“適度偏緊”的貨幣政策，當時的背景是經濟增長超過了12%，而通脹也超過了6%，因此需要強烈收緊貨幣予以降溫。但現在，經濟增長在10%左右，通脹在4.5%左右，遠沒有到需要以硬著陸的方式來解決的時候。所以，假如人們想象2008年大熊或將再度降臨，那真是自己嚇唬自己。

根據一些券商的策略報告預測，在未來一年中，滬指2600點對應的上市公司平均靜態市盈率為15倍，這應該是市場低點的極限。就安全邊際而言，目前銀行板塊平均10倍的PE和1.7倍左右的PB，無論從哪方面看，只要你有足夠的耐心，肯定是只輸時間不輸錢的投資標的。按照行業研究員的預測，如果考慮到明年銀行業盈利復合增長在22%左右，那么以現在的銀行股的股價看，動態市盈率還不到8倍，這將大大低于國際上成熟證券市場銀行股12—15倍市盈率的平均估值。

野村證券在最近的一個研究報告中稱，中資銀行板塊的H股2011年預測市凈率值為1.6倍，預測市盈率為8.4倍，而凈資產回報率高達20%，股息回報率也高達4%-6%；而A股的銀行股則更便宜，比H股有近15%的折價。相比之下，東南亞國家的同行若以凈資產回報率15%、股息回報率2.9%-4.5%為基礎計算，其預測市盈率高達11-15倍；亞洲的另一重要市場印度的銀行業若以凈資產回報率16%、股息回報率0.7%為基礎計算，平均預測市盈率高達18倍。

對于銀行股較為不確定的投資因素是明年房價的走勢。這是因為在各商業銀行的信貸資產中房貸均有一定占比，假如房價出現大幅下跌，或將造成銀行不良資產的比率上升。那么，明年房價會不會跌呢？稍微留意新聞的人或許會注意到近期有關房地產市場的兩則消息，一是明年上海、重慶很有可能成為率先出臺房地產稅的兩個試點城市；二是中央政府下決心繼續增大城市居民保障性住房建設的力度。

就開征房地產稅來說，不確定因素還比較多。這包括房產價值評估、納稅人意愿、稅收征管成本等一系列問題。或許，其象征意義大于實際征收本身，即可能對房產投資人造成一定心理震懾作用。但目前市場主要購買力為具有剛性住房需求的家庭，加大保障性住房會降低城市居民平均居住成本，但不會攤薄商品房價格。這主要有兩個原因，一是保障性住房建設是要占用土地資源的，而這部分土地資源應該是地方政府無償或低價劃撥的。可以想象，保障性住房用地增加就意味著商品房用地的減少，由此會影響商品住宅的供應量。再有，保障性住房建設大多由地方政府的財政轉移支付來給予資金支持，而這部分資金的出處最有可能是通過土地財政，也就是加大對商品房土地轉讓金收取及稅收來完成，這意味著商品住宅的成本將會加大，進而使得房價中的剛性成本因素強化。因此，我們預測房價大幅下跌的可能性不大。

基于這種判斷，影響銀行股的最大負面因素應該可以得到排除。或許，在局面不甚明朗的時候，正是冬播布局的好時機。