陶冬：非農就業摸高 聯準會年會探路

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文分析，美股升勢凌厲，道瓊斯指數連升八日，寫下新高；S&P500 距離歷史高位僅差一點。良好的企業盈利推動著股市的旺景，靚麗的就業數據為上週股市華麗收官。七月份非農就業增加 209K，遠遠強過分析師們的預期，時薪增加 0.3%，回升但未過熱。美股熱情如火，並帶動全球股市繼續攀高，歐亞股市上周亦有良好表現。

在非農數據公佈之前，資金看淡聯儲 12 月加息的機會，美國十年期國債利率一度回落到 2.16% 的低位，加上歐洲央行姿態柔軟溫和，德國國債也呈好調。就業數據出爐後，認為美國今年有第三次加息機會的人多了，不過仍未過半數。

美國的就業數據和歐洲央行的鴿派身姿形成對比，上週歐元兌美元摸頂 1.19 後回落，美元指數週五強烈反彈。

受到鑽井平台數下降的刺激，布倫特石油價格繼續上升，不過力度放緩。美元突然轉強，黃金價格急跌，受傷很深。白宮更換幕僚長，要 “重設” 紀律，但是特朗普政權醜聞不斷，特別檢察長穆勒成立陪審團，不過市場暫時對此沒有反應。

美國七月份非農就業增加 209K，六月份超爆的 222K 數字被再上方修正到 231K，均明顯好過預期。同時市場聚焦的時薪環比增加 0.3%，同比略加速至 2.5%，符合市場預期。

失業率再跌到 4.3% 的十六年低位，而且是在勞工參與率改善情況下取得的。這是一組強勁的數據，在增長復甦已久，勞工市場在危機後已經製造出 1700 萬職位之後仍能維持 200K 以上的月度增勢，實在罕見，也難能可貴。

陶冬認為，如果市場不出災難性意外，公開市場委員會應該在九月宣布減少債券購買，第四季度啟動 QE 退出程序。當然如果美國財政上限得不到妥善處理，也可能讓聯儲猶豫。

除此之外，九月縮表的確定性已經增加了許多。至於年底前再次加息，筆者認為新的就業數據增加了這種概率，但是既未成為市場共識，也未成為貨幣當局的必需，目前還需要觀望。

又到 JackonHole 時間，今年的聯儲年會將於 8 月 24-26 日召開，主題是 Fostering a Dynamic Global Economy（培養充滿動能的全球經濟），具體議程尚未公佈，不過聯儲主席耶倫、副主席費舍、歐洲央行總裁德拉吉、日本銀行總裁黑田、英格蘭銀行總裁卡尼據報均會與會並發表演講。

各國的貨幣政策都在變化中，不確定性較高，所以央行高官的場內外言論可能對市場有重大的影響。

陶冬表示，如果他對九月退出的判斷接近聯儲的計劃，相信美國貨幣當局需要進一步描述計劃細節，調整市場預期。

陶冬曾預期，2017 年是貨幣政策正常化的元年，這個過程帶來政策不確定性，資金流向不確定性，匯率走勢變得更飄忽。迄今為止，這個判斷是正確的，不過市場波幅大幅變窄、風險意識薄弱卻令人擔心。

他認為 JacksonHole 是一個潛在的意外源頭，七月歐洲央行年會上德拉吉一席話導致全球債市大跌，仍歷歷在目。

本週重要數據不多，美國七月 CPI 值得關注，預計 CPI 和核心 CPI 均為環比 0.2%，同比計算 CPI 維持在上月的 1.7% 水平，核心 CPI 則由上期 1.6% 回升至 1.8%。數據若如此就對市場影響不大，但是高過或低過預期，則可能帶來市場衝擊，畢竟貨幣政策和市場情緒都處在敏感期。