陶冬：川普式烈焰灼傷市場 低成長拖累美國通膨

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文分析，川普的戰爭叫囂遮掩了美國通脹不佳 的消息，市場進一步調低聯準會今年再升息的的可能，美元指數走低，這是資金去槓桿、觀望的一周。以下為陶冬部落格全文：

兩個瘋子互懟，不僅有礙觀瞻，甚至可能影響資產價格。上周金正恩放言要核襲美國，特朗普威脅用烈焰與怒火對付，金三打算四箭齊射關島，特爺推特聲稱「已經瞄準、上膛」。金融市場一陣恐慌顫慄，VIX 由兩週前的 8.8 跳升到 15.5，全球股市遭遇近來罕見的拋售，避險天堂資產日元、國債、黃金受到追捧。日元對美元企定 109，美國十年期國債利率一周內被拉下 8 點，德國十年期 10 點，黃金進賬 32 美元至每盎司 1291 美元。戰爭叫囂遮掩了美國通脹不興的消息，市場進一步調低聯儲今年再加息的的可能，美元指數走低。這是資金去槓桿、觀望的一周。

美國七月份 CPI 與核心 CPI 分別為 0.1%（環比），低過分析員預測中位數 0.2%，連續第五個月交不出功課。筆者認為，這個成績不至於改變聯儲九月宣布縮減資產負債表的計劃，但是需要進一步分析原因。通脹乏善可陳，有暫時性的原因，聯儲決策層持此看法；有結構性的原因，如電子商務打擊了傳統零售的加價空間，筆者此前對此已有闡述。除此之外，還有中期的經濟因素——美國的中期增長動力在萎縮，從危機前的 4%，走向危機後的 3%，現在可能只有 2%。增長潛能的下滑，導致通脹的理論均衡點隨之下行，也給工資等中間因素帶來一定壓力。美國勞工市場缺人現象十分嚴重，但是工資上漲並不理想，可能就是這個原因。目前這種說法不過是一種假說，市場也有一部分人持此觀點，不過貨幣當局就不認同。如果公開市場委員會有朝一日也降低通脹與潛在增長率下移掛鉤的話，相信許多資產價格模型需要作出調整。

地緣政治局勢趨緊，恐慌指數 VIX 升到特朗普當選以來的新高位。這個很正常，不正常的是日元被資金作為避險工具使用。朝鮮威脅對美用武，美元受到壓力可以理解，但是朝鮮的仇日心理十分明顯，導彈針對日本的技術把握似乎更大。哪怕朝鮮不直接攻擊日本而區域內爆發小衝突，日本的供應鏈、運輸鏈也無可避免地受到衝擊，貿易起碼短期受到影響。過往潛在的黑天鵝事件多集中在歐美，日元資產被用來避險是應該的，可是這次。。。

美國的二戰總統羅斯福曾言，「溫言在口，大棒在手，是以致遠」。現任總統特朗普就做反了，整天大棒在口，不斷做出驚人的威脅，除了曾使用幾十枚導彈攻擊敘利亞目標外，幾乎沒有實質性軍事行動跟進。這種喊「狼來了」的行為模式，正在侵蝕著特朗普內閣的信譽，助長著他的對手的對抗信心。不僅在朝鮮半島問題上如此，在國會醫保案攻防上也是如此。特朗普入主白宮後，曾經有過幹一番事業的思想和舉措，他的「第一個一百天」工作清單是歷史上最長的，成功率卻是歷史上最低的。他的能力不是體現在政策和改革上，而是乖異無常的行事方式和聳人聽聞的推特威脅上。

本週焦點仍是美朝地緣政治。特朗普說對華貿易制裁「星期一見」，不知葫蘆裡賣什麼藥。聯儲公佈七月會議紀要，市場希望對縮表 “relatively soon” 能找到進一步的信息。日本公佈第二季度 GDP，預計環比 0.6%，如果屬實則日本同比增長反彈到 2.5%。