若本週稅改過關 大摩：美股將迎來階段性見頂

摘要：大摩認為，如果本周稅改過關，美股可能迎來階段性頂部，並給予市場調整情緒和部位的時機。在最樂觀的情況下，標普明年第一季，可能會向三千點發起衝擊。

川普稅改法案的推進速度出乎市場意料。摩根士丹利認為，如果稅改本周「落地」，美股或將迎來階段性頂部，但並非周期的頂部。

據大摩分析，考慮到稅改的減稅幅度可能相當大，未來可望推動美股，從當前水平進一步走高，尤其是在市場情緒持續興奮的情況下。

大摩認為，如果股市漲勢出現「暫停」，給予市場調整情緒和部位的機會，那麼在最樂觀的情況下，標普 500 指數有可能在 2018 年第一季向 3000 點發起衝擊。

此外大摩認為，在多個基本面因素發生改變的情況下，分析師預期，明年將進一步分化，使股價的潛在波動性升高。

市場對殖利率曲線變平過於擔憂

隨著美國殖利率曲線進一步平坦化，許多投資者和分析師感到越來越擔憂。但摩根士丹利股票分析師 Michael J Wilson 等在最新報告中指出，殖利率曲線變平的趨勢已經持續了好幾年，用不著「大驚小怪」。只要曲線尚未發生反轉，股市就會依舊「安然無恙」。

即便殖利率曲線已經發生了反轉，通常還需要一段時間，才會發生經濟衰退。大摩稱：

殖利率曲線完全反轉和經濟發生衰退之間的間隔期，可能長達 18 個月。然而，股市通常在衰退「正式」啟動前 6-12 個月，就已經開始消化這一預期。

根據大摩全球利率分析師 Matt Hornbach 的預測，10 年期 / 2 年期殖利率曲線將在 2018 年第三季完全變平，並在第四季完全反轉。但市場預期的時間點要更遲一些。

股市波動性明年將升高 市場樂觀情緒或將「暫停」

今年美股表現最顯著的特徵之一，就是低得出奇的波動性。摩根士丹利認為，股市低波動性並非市場過於「自滿」的表現，而是在利率和外匯波動性異常低、市場盈利預期高度一致、經濟數據格外亮眼的共同作用下，所產生的合理結果。

大摩認為，隨著基本面驅動因素開始變得更加波動而離散，2018 年股市波動性將升高：

聯準會持續縮表，加上全球主權債務發行量上升，將導致利率波動性上升。

考慮到各國處於經濟擴張的不同階段，經濟數據表現將更加分化。

儘管在稅改影響下，美國企業盈利預期很可能面臨上行壓力，但這項預期是否會出現分化，尚不明確。

最終的結果就是，分析師預期明年將進一步分化，並使股價的潛在波動性升高。

與去年年底相比，目前大摩對股市的預期要保守一些，儘管依然持樂觀態度。大摩預計，企業盈利成長可能在 2018 年上半年觸頂，且金融環境將進一步收緊，但大摩樂觀立場減弱，最主要的原因是投資人情緒的變化。

一年前，美股市場相當興奮，對監管放鬆和減稅充滿期待。但一年時間過去了，情況已經大不相同：

首先，賣方似乎在比拼誰能給出更高的目標價，已經有多家機構目前預測 2018 年及以後，股市回報率將達兩位數。最大的變化可能是在估值方面，這是一年前最令人擔憂的問題，儘管目前估值水平已上漲了 10-15%。

第二，機構投資人現在正在承擔風險，其凈槓桿和總槓桿處於我們見過的最高水平。

最後，Charles Schwab 的數據顯示，散戶的現金餘額也已經達到歷史低點。在大摩 2.3 兆美元規模的理財業務中，我們在現金餘額和交易活動中也看到了類似的趨勢。這種同時在機構和個人部位中發生的廣泛轉變，正好伴隨著稅改法案的推進，很難說這只是個巧合。

美國個人投資者協會（AAII）的牛熊利差顯示，市場情緒還未完全見頂，這意味著牛市可以持續到 2018 年，但大摩認為市場情緒出現「暫停」是不可避免的，可能會很快出現。

本周股市可能出現階段性頂部

大摩認為，如果本周稅改落地，股市可能迎來交易性頂部，但不會是本周期的頂部。首先，大摩製作的盈利修正寬度指標（earnings revision breadth*）顯示，標普 500 未來盈利預期仍然非常強勁，且市場對此尚未出現明顯分歧。其次，考慮到稅改的減稅幅度很大，可能會推動美股從當前水平進一步走高，尤其是如果市場情緒持續興奮的話。

因此大摩認為，如果股市漲勢出現「暫停」，給予市場調整明年一月份的情緒和部位的機會，那麼在最樂觀的情況下，標普 500 指數就有可能在 2018 年第一季向 3000 點發起衝擊。

但是這並不意味著大摩推薦投資人做多美股：

我們想清楚地表明，考慮到投資者預期和更高的風險，美股即便走高，其走勢也是低質量的，因為這將需要更高的投機熱度。簡言之，這將與 2017 年高質量的風險調整後殖利率大不相同。投資者應當考慮到這一因素。

（註：本文中所用圖片均來自摩根士丹利研報）

* 摩根士丹利的數據統計顯示，自 2012 年以來，上調盈利增速預期的公司數量超過了下調盈利增速預期的公司數量。這一衡量指標被稱為 earnings revision breadth（盈利修正寬度）。與展示整體盈利樂觀情緒成長的指標相比，earnings revision breadth 進一步量化了這種樂觀情緒在標普 500 指數中的普遍程度。

『新聞來源／華爾街見聞』