【晨星】月報:全球股債市展望2020年10月

 (本文由晨星澳洲研究部提供)

全球投資市場展望

新冠肺炎繼續主導著股債市前景，許多國家的新增病例數都有回升跡象。最新的分析認為，全球經濟仍可能在 2021 年復甦，確實出現了一些有希望的進展，特別是中國恢復了強勁的經濟增長，但下行風險依然存在。強而有力的財政和貨幣政策支持仍然必要：各國央行將在一段時間內保持極低的利率政策。在當前的風險條件下，廣泛的多樣化投資組合和配置其他防禦性資產仍是優先考量的事項。

全球債市回顧

儘管債券殖利率已經降至非常低的水準，獲取額外資本利得的可能性看起來也很低，但債券仍然發揮了作用，對投資組合的表現做出了有利的貢獻。今年迄今為止，以美元計算的彭博巴克萊全球綜合指數上漲了 6.3%。該資產類別中信用品質較高的債券繼續維持好表現，其中多歸功於美國長天期國債表現，但全球「高收益」債券等高風險債券報酬率僅為 0.7%。

全球債市展望

前景不變：幾乎所有國家的央行都致力於將短期政策利率和長期債券殖利率保持在目前的最低水準（甚至可能再次將其推低），並可能長期維持支持性貨幣政策。

例如美國，美聯儲近期表示，即使通膨率回升至其目標水平，美國也準備將利率維持在原來的水平，金融市場和專業預測人士都持同樣看法。根據芝商所的利率期貨觀測工具 FedWatch，目前美聯儲有 100％的可能性將保持其 0％~0.25％的目標利率至 2021 年 9 月（就該工具的預測表示）。 《華爾街日報》（Wall Street Journal）的美國專業預測小組則是將此預測推至 2023 年年底，最新（十月）民調的中位數顯示，美聯儲的立場十分堅定。

在歐元區，最新的看法是，歐洲央行在同意了一項規模達 1.35 兆歐元 (2.25 萬億澳元) 的貨幣支持計劃後，將在 12 月的會議上進一步採取行動，以應對歐元區疲軟的經濟。英國央行 (Bank of England) 可能也必須加強受新冠肺炎重創的英國經濟的支持力度。

儘管有人開始擔心長期低利率帶來的長期通膨後果，但在未來幾年，該如何為世界經濟提供支持仍將繼續成為市場關注焦點。隨著各國央行加大力度，債券將實現微幅資本利得。儘管殖利率將維持在低水平，但債券對於投資組合的保護作用仍然有效。不過，市場須對低信用品質的資產有所警覺：全球疫情最近再度惡化，這可能會影響到向品質較弱的借款人借貸的相關信用利差。

全球股市回顧

儘管股價在 10 月中有所回落，但投資者年初迄今報酬率仍略幅領先。以美元計價的 MSCI 已開發市場世界指數上漲了 2.5%，與今年全年一樣，這一結果很大程度上取決於美國市場 – 標準普爾 500 指數上漲 6.1%，納斯達克指數上漲 27.9%。如果沒有美國的貢獻，MSCI 世界指數將下跌 7.1%。歐洲股市尤其疲弱，歐洲富時 FTSEurofirst 300 下跌 12.7%(以歐元計)。英國市場持續為疫情和脫歐而掙扎，富時 100 指數下跌了 22.0%(以英鎊計)。

新興市場今年迄今略有上漲，以美元計價的 MSCI 新興市場指數上漲了 1.1%。核心金磚四國 (巴西、俄羅斯、印度、中國) 上漲了 5.1%，這完全是因為中國股市走強，抵消了印度股市的小幅下跌以及巴西和俄羅斯股市的大幅下跌。

全球股市展望

全球經濟出現了一些建設性的發展。新冠肺炎疫情後，世界經濟活動強勁復甦，最新的 JPMorgan 全球綜合指數 (綜合了大量國際商業調查數據)顯示，儘管增速略低於 8 月份，世界經濟繼續保持增長。令人鼓舞的是，國際貿易 (以該指數中新出口訂單組成部分衡量) 從 8 月份的微幅收縮，上升至 9 月份的微幅擴張。

中國已經從新冠肺炎疫情的陰影中走出，為世界經濟活動提供了重要支持，這是有幫助的。中國 9 月份 GDP 較去年同期增長 4.9%，今年迄今增長 0.7%，這意味著中國已彌補了早些時候疫情帶來的損失。在全球股市如此依賴美國股市的情況下，預測人士對美國企業獲利前景持樂觀態度。數據公司 FactSet 調查的分析師預計，標普 500 指數成份股公司的利潤在 2020 年將下降 17.1%，能源產業的疲軟放大了此一損失，但也反映了新冠肺炎對非必需消費品等產業的巨大衝擊。不過，他們仍然預計 2021 年將達到 24.6% 的強勁反彈，這將使利潤回歸到疫情之前的水平之上。

國際貨幣基金組織 10 月份的最新預測還預計中國經濟將繼續增長。國際貨幣基金組織估計，2020 年全球產出將縮水 4.4%，但到 2021 年將恢復 5.2%。它的最新評估是，2020 年比最初預想要來的好，但反彈的規模也相對沒那麼大。預計新興市場將是顯著的貢獻來源，增長預期為 6.0%，但發達經濟體在 2020 年的增長速度將會更慢—其 3.9% 的增長預期將不足以彌補 2020 年 5.8% 的產出降幅。

國際貨幣基金組織的觀點是對一個核心情景的最佳預測，但正如他們指出的那樣，這有很大的不確定性。有些事情可能比預期的更好—財政政策支持的進一步擴張和疫苗提前研發完成；但也有許多因素可能會影響預測結果—包括疫情進一步擴散、過早的貨幣及財政政策、肺炎對於金融體系的影響、國際貿易關係的緊張加劇等。最近幾個歐洲國家重新實施了嚴格的封鎖措施，全球確診數持續上升，這些都表明國際貨幣基金組織對於疫情下行趨勢的關注是正確的。

美國銀行 10 月份對全球基金經理人的最新調查顯示出了相似的謹慎態度。有利的是，他們認為全球經濟再度衰退的可能性不大，並已略微減少了現金配置，股票仍保持買入。但受訪的經理人也說，他們仍然預計疫情會緩慢而非迅速地從疫情中恢復。儘管他們對疫苗的早期研發抱有希望 (他們認為最有可能在明年第一季度研發完成)，但他們仍將疫情的後續發展列為最大的投資風險。

經理人們同樣擔心美國大選，這是他們面臨的第二大風險。他們中有 74% 的人認為最糟糕的投資結果是競爭激烈選舉所帶來的不確定性，而且他們認為這是完全有可能的 (61% 的人預計選舉結果會受到挑戰)。按地區分列，他們繼續看好歐元區股票，大概是基於相對估值的理由，不過他們的大量超倉配置能否挺過最近的確診潮再起仍有待觀察，同時，他們也看好美國股票。但英國的股票配置仍然嚴重不足，考慮到「硬」脫歐和確診病例嚴重程度的雙重問題，這並不令人意外。

謹慎樂觀的態度以及專業人士的立場看似合理，但經濟和政治的高度不確定性，特別是最新確診病例激增的經濟體，表明了投資組合仍然需要廣泛的安全性配置，通過多樣化和防禦性投資組合來降低風險帶來的傷害。如國際貨幣基金組織考慮了另一種進展不佳的情況，預設到 2021 年才能遏止疫情：在這種情況下，2021 年全球經濟增長率僅有 1.5 ~ 2.0%，這並非股市所樂見的情況。

如非特別強調，以上所提供之數據皆截至 2020 年 10 月 19 日。

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