【晨星】月報:全球股債市展望 2021年4月

全球投資市場展望

成長型資產受益於全球經濟的強勁增長，並且持續獲得支撐，但鑑於各經濟體在對抗新冠疫情時，成功與否的程度有所不同，因此仍須關注各國之間的差異。隨著全球經濟走強，通貨膨脹的可能性也推升債券殖利率的上升，伴隨著全球經濟復甦的穩固和廣泛影響，未來可能會面臨更多挑戰。澳洲也正從疫情的影響中恢復，全球經濟的復甦助長了澳洲大宗商品出口的價格，根據最新的商業和消費者調查顯示，未來將出現一段強勁的經濟增長期。

全球債市回顧

美國債券殖利率在 2 月和 3 月呈現穩定上升，截至 3 月底止，美國 10 年期公債殖利率接近 1.75%，今年以來已上升約 0.8%。其他主要債券市場的殖利率亦告上揚，但增幅有所縮減。以德國 10 年期公債殖利率為例，殖利率從 - 0.57% 上升至今年 2 月 25 日 - 0.23% 的新高。但在那之後，美國殖利率則回落至 1.57%，其他主要市場的殖利率也稍微下降。近期的走勢逆轉，緩解了全球債券投資者的資本損失規模，但今年以來，這些投資人仍舊是虧損的，彭博巴克萊全球綜合債券指數 (以美元計) 今年以來下跌約 2.9%。

全球債市展望

不論是全球央行抑或是各國的儲備銀行都正面臨著同樣的問題：最近的通貨膨脹中有多少是與疫情有關的暫時現象，這些或許可以從貨幣政策的角度忽略，但又有多少可能是永久性的通貨膨脹？如果大多數情況是後者，並且真的回到了央行希望達到的通膨率 (一般在 2% 左右)，可能就不再需要超寬鬆的貨幣政策了。各國央行的充分就業任務也產生了大致相同的問題，在最近的全球經濟復甦中，有很大一部分是從疫情深淵中的一次性復甦嗎？朝著充分就業的方向發展，需要持續的貨幣政策支持嗎？另一種情況是，各經濟體正走上可持續成長的道路，在這種情況下，貨幣政策槓桿 (monetary policy levers) 可能會從當前的超支持環境中轉移出來。

這些問題在美國最嚴重。3 月份，消費者物價通膨率為 2.6%，儘管這結果是由一些一次性因素所推動 (特別是汽油價格，以及與疫情初期低迷的價格相比)，許多分析師也認為通膨率確實比以前高了。根據《華爾街日報》整理的 4 月份預測數據顯示，預計 6 月份的通膨率將略高於 3%，到 2022 年底將保持在 2% 以上。而經濟成長和就業方面，今年國內生產總額(GDP) 預計將顯著增長 6.4%，2022 年將穩定增長 3.2%，失業率預計將在明年年底降至 4%。

如果這些預測值最終都實現，美聯儲 (FED) 的任務將有效達成。FED 曾表示，它樂於讓通膨率暫時高於目標值，以彌補之前低於目標值的情況，而且在取消支持措施前，它將保持謹慎的態度，以免無意中扼殺上漲勢頭。然而，與澳洲一樣，金融市場開始認為美聯儲可能會比之前預期的更早就採取行動。同樣的情況也適用於其他經濟體的中央銀行，這些國家正逐漸擺脫 COVID – 19 的影響：加拿大央行 (BOC) 已經開始採取第一步的措施，宣布縮小購債規模。

即使，美聯儲和其他處於相似立場的央行，近期並沒有做出太多改變，但債券市場的前景也不容樂觀，儘管美聯儲立場不變，並排除任何可能重燃債券避險買盤的衝擊，但在通貨膨脹率高於 2%，並已維持一段時間的情況下，債券市場投資者不太可能一直接受 10 年期債券 1.5% 的殖利率。《華爾街日報》預測小組認為，截至今年年底，美國 10 年期公債殖利率將來到超過 1.9%，2022 年底將進一步推升至 2.2%。債券市場持續充滿挑戰。

全球股市回顧

隨著世界經濟逐步擺脫疫情最糟糕的時期，全球股市持續上漲。以美元計算，MSCI 世界指數今年以來上漲了 9.0%。然而，復甦的模式相當不平衡，全球股市持續受到美國市場強勁卻不成比例的影響. 去除美國之後，標準普爾 500 指數上漲 11.1%，全球股市上漲 6.2%。歐洲股市表現良好，富時 Eurofirst 300 指數，以歐元計算上漲了 9.5%；而日本股市則表現落後，儘管日經指數以日元計算上漲 3.9%，但在考慮到日元貶值 4.4% 後，以美元計算的日經指數略有下跌。新興市場則相對疲軟，以美元計算的 MSCI 新興市場指數上漲 3.5％，而金磚四國的核心市場（巴西，俄羅斯，印度，中國）小幅下降 0.1％，俄羅斯股市小幅上漲 (MSCI 俄羅斯指數上漲 3.2%)、中國和印度股市基本上沒有變化，但受到巴西股市下跌的拖累，金磚四國整體表現不佳，MSCI 巴西指數下跌 7.7%。

全球股市展望

總體而言，全球經濟目前狀況良好。舉例來說，摩根大通 (JPMorgan) 最新針對製造業和服務業的全球綜合報告發現，「在製造業增長保持穩定，而服務業亦顯示出復甦的跡象下，3 月份全球經濟擴張來到近 10 年高點。新企業的流入增加，有利於創造更好的就業機會和更樂觀的商業前景。」增長的範圍也越來越廣泛，調查報告顯示，在 21 個產業中，有 19 個產業的產值出現兩年半以來最高的成長，至於那些受疫情影響最嚴重的產業來說，最壞的情況也已經過去，自 2020 年 7 月以來，交通運輸活動首次出現增長，而旅遊和娛樂活動略有下降。

預計今年下半年及明年將持續增長。國際貨幣基金組織 (IMF) 在 4 月份最新的《世界經濟展望》預測中估計，2020 年全球 GDP 因疫情而遭受的打擊，較其最初認為的要小一些: 最初的估計值為 4.4%，但目前經濟收縮約 3.3%。同時，預期 2021 年和 2022 年，全球經濟增長將超過其最初的預期，預計今年全球 GDP 增長率為 6.0%，明年為 4.4%。

然而，「總結起來」是一個重要的限定條件。這種上升復甦趨勢並非均勻分佈：正如 IMF 所述，「不同國家和產業的經濟復甦存在差異，反映了疫情引發的破壞和政策支持程度的不同」。最近的訊息驗證了 IMF 的預測，儘管疫情在美國和英國等經濟體受到較好的控制，但全球一些國家的 COVID-19 新病例已激增至新高。據《紐約時報》統計，印度每天約有 265,000 個新病例，巴西則是 64,000 例，全球每天新增病例總計超過 80 萬例，而部分已開發國家也在經歷新一波疫情爆發 ，尤其是法國來到 32,000 例，甚至進入第三次封鎖，而德國也有 16,400 的每日新增病例。

在這種情況下，疫情後經濟反彈的贏家，進而驅動股市不成比例地增長，也就不足為奇了。如先前所述，預計美國今年會有非常強勁的增長，標準普爾 500 指數成分股公司在歷經 2020 年獲利下跌 11% 後，美國企業利潤正在強勁反彈。在撰寫本文時，標準普爾 500 指數成分股公司中，只有 9% 的企業公布第一季的業績報告，但根據數據公司 FactSet 的資料顯示，若將迄今為止的實際結果與尚未公布的數據合併後來看，估計第一季的盈餘將比一年前增長 30.2％，該數據是自 2010 年以來，最高的增長率。

不可否認地，這個增長數字較實際情況要好，正如 FactSet 所言，「這些高於平均水平的增長率，來自於 2020 年受新冠疫情負面影響的疲弱收益後，在 2021 年出現的更高收益，所帶來的結果」。即使考慮到較低的基期，該結果仍令人印象深刻。根據 FactSet 蒐集、整理股票分析師的預期資料顯示，在週期性更強的工業、非必需消費品、材料和金融等產業帶動下，2021 年的盈餘將反彈 27.9%，而 2022 年將進一步增長 13.9%。

基本面支持股價進一步上揚，並可能順著最近的上漲趨勢，集中在對新冠疫情應對能力最佳的國家和地區。隨著時間的推移，有越來越多國家控制住疫情，可能會更加平均地分配股票收益。但主要風險則是病毒會以新的方式演變、在表現相對較好的國家，但實際業績未達公司的高預期利潤、債券殖利率的增幅超過目前的預期，這種種因素都可能會影響成長型資產的估值。此外，在疫情期間被投資者先擱置在旁的大國間地緣政治的衝突，，現在又重新浮出檯面。

(除非另有說明，本文數據截止日為 2021 年 4 月 21 日。)

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