【路博邁投信】路博邁投資長觀點:未來一年的主要產業展望(上篇)

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

在主要產業展望系列文章中，我們將剖析在 2024 年影響主要產業的關鍵主題。

每年 1 月份，路博邁研究分析師團隊都會展望主要產業類別在未來一年的前景。

今年的美國大選可能適逢經濟放緩和 2020 年以來的首次降息，看來勢將帶來另一個多事之年。以此為念，我們將在本期和下一期的《CIO 每週觀點》，分享路博邁分析師在多個產業所識別的一些主要投資主題，在本期將首先討論醫療保健、能源及發電、和公用事業類別。

醫療保健服務：選舉政治和利率

路博邁醫療保健服務分析師 Ari Singh 認為，在 2023 年主導此產業的由上而下力量將延續至 2024 年。去年的主題是利率上升的影響，而今年將關乎利率以及美國大選和政策預期。

儘管今年大致可以排除來自重大不利法例的威脅，但美國民主黨及共和黨的兩位主要總統參選人目前就此產業所提出的政綱卻大相逕庭，而現在的選情勢均力敵。

其中主要分別在於若川普回朝，其政府可能擴大美國聯邦醫療保險優勢計劃 (Medicare Advantage) 的償付率，我們認為這將惠及整體醫療保健服務業，並將特別有利於涉及醫療保險優勢計劃業務的公司。作為專注於國內市場的產業，醫療保健服務也可以避開川普政府的貿易政策之影響。

在醫療保健業中有部分類股可望受惠於民主黨政府有關聯邦醫療補助服務、公共保險交易所和擴大心理健康受保範圍的政策，但數目將較少。

治療、生命科學和工具、以及醫療科技業：均值回歸？

除了少數著名公司之外，治療以及生命科學和工具產業在 2023 年表現落後，那麼在 2024 年是否能夠回歸均值？

我們認為，生命科學和工具與醫療科技產業一樣，通常在很大程度上不會受選舉風險的影響，但路博邁分析師 Terri Towers 指出，這次選舉可能成為影響大型治療股表現的關鍵因素。舉例來說，根據《降低通膨法案》(IRA) 將進行的法例變動，可能隨著時間對製造 Medicare 醫療保險計劃「D 部分」藥物的藥廠構成特定風險。由於治療產業在大選年的不確定性困擾下通常表現遜色，因此現在的較佳表現可能會消逝，但若共和黨在 11 月份的總統和國會選舉中大獲全勝，此類股可能出現釋壓反彈。

在選舉風險之外，我們也評估了不同的新治療發展，並認為一些例如在腫瘤科的基因治療 / 基因組編輯和抗體藥物複合體領域，假以時日將成為具吸引力的市場，但目前需要時間推展。另一方面，我們預測肥胖藥物市場的爆炸性增長將持續，也相信目前未獲青睞的阿茲海默症治療市場有望在今年下半年來到轉折點。

Terri 認為生命科技和工具產業的前景較理想。利率下降和企業併購活動更活躍，配合投資者重設預期和盈餘比較基數轉佳，可望有利於這些以增長導向及市場較為分割的次產業。雖然核心工具股現在的評價稍為較高，但可能臨近重新評級的受託研究機構類股是 2024 年可以考慮的替代選擇。

最後，我們的分析師 Eric Boland 看好今年醫療科技在外科手術趨勢強勁的支持下之表現。除了相對上較不受大選年的不確定性影響之外，此產業在經濟放緩時通常展現韌性，並應能夠隨著今年推展而受益於投入成本的下降。雖然去年肥胖藥物大行其道而看來對此類股構成威脅，以致行情反覆波動，但相信有關關注現已比高峰期顯著退減。

能源：供應超乎預期

礙於市場對供應過多和經濟減速的擔憂，致使能源業在今年開局時舉步維艱。

正如我們的分析師 Jeff Wyll 所觀察，石油供應超乎預期的原因來自兩方面：地緣政治緊張局勢至今對實際供應影響不大，尤其是俄羅斯石油供應只是小幅減少。同時，雖然大部分石油及天然氣上市公司在運用資本時奉行紀律，從而減慢增長和提高現金分派，但美國石油產量增長仍然快於預期，反映鑽油效益改善，以及可能顯示私人產油公司的資本運用紀律性不如上市同業。

產油量超出預期促使石油輸出國組織在去年採取更多支持油價的行動 (例如沙烏地阿拉伯自願額外每日減產 100 萬桶石油的計劃相信將延續至今年 3 月底)，另外隨著中東局勢緊張，已經刺激油價回升至每桶 70 美元以上。儘管油價上漲有利於能源業，但美國業者亦因此沒有誘因減產，而 Jeff 認為美國有必要縮減產油量，才能使市場轉為看好能源業的前景。

由於北美在去年 12 月份的氣候和暖，到 1 月份轉為較寒冷，以致天然氣價格持續起伏，但放眼未來，相信在中期的需求趨勢 (尤其是對美國出口的液化天然氣) 可能會導致 2025 年及以後的供應不足，並刺激天然氣價格上漲，我們認為這投資主題正在逐步浮現。

石油和天然氣價格的週期性仍強，一旦價格較大幅地上漲或下跌，自我調整機制便將啟動。目前來說，能源股的評價已更具吸引力，且仍然是應對中東緊張局勢升級風險的避險工具，因此就算短期展望目前看似好壞參半，這些因素仍證明了持續參與該產業的必要性。

發電和公用事業：能源轉型仍然是關鍵

我們認為，能源轉型和電氣化主題將在 2024 年及以後主導發電及公用事業，這些發展將惠及週期性較強的獨立發電商和防禦性較強的公用事業類股。有些趨勢能夠加倍刺激發電需求，例如電動車不僅由電力發動，在製造時的用電量也顯著多於傳統汽車。

如果共和黨於 11 月份全面勝選，這些受 IRA 影響的主題可能會面臨威脅 — 不過由於很多 IRA 支出其實投入傾向支持共和黨或選情搖擺的州份，因此所造成的影響可能言過其實。

至於其他領域，我們預期美國規範氫市場的規例在今年將較為清晰，有望催化該產業中的氫活動加快發展。此外，我們認為美國部分電力市場 (例如德州) 的供電量，其實比投資者在定價時的預期緊張得多；以及就如上文所說，我們預計需求增長的利多因素將在 2025 年有利於美國液化天然氣產業。

另一個新興主題是人工智慧革命：新型數據中心的電力需求比近年興建的傳統數據中心多出五倍，與人工智慧相關的電力需求可能對發電公司帶來重大挑戰。我們認為，這供需失衡情況在未來應是投資者、公司、監管機關和政策制訂者的重要焦點。

雖然如此，我們認為經濟放緩將是該產業在 2024 年面臨的重要風險，我們的產業分析師 Ronald Silvestri 因此建議，採取槓鈴策略同時投資於防禦性較強的公用事業股，以及週期性較強的管道營運商和獨立發電商 (若您對宏觀經濟有強烈的看法，可以側重投資於其中一方)。

面對利率飆升而投資者迴避防禦性類股，公用事業股在 2023 年經歷了 40 年來最差的相對表現。我們認為，此類股現在的評價理想，產業有望出現整合，而能源轉型的機會龐大，但投資時選擇性為要，並尤其要留意在州層面的監管風險。

獨立發電商的評價看來合理，此產業產生較高的自由現金流和受益於電氣化主題的利多因素，平衡了商品價格變動所帶來的風險。管道業也受商品價格影響，但隨著運用資本的紀律性提高，配合資產負債表強健、評價相對上具吸引力，以及天然氣需求的長遠前景理想，相信能夠產生緩衝作用。

迎向多事之年

在這些主題中存在一些重要的非系統性和產業特定風險 — 例如在治療業的基因治療安全問題、能源減產和各州對公用事業的監管等。不過，由於宏觀經濟和政治風險在今年將升溫，而預期各類股受這些風險的影響不一，因此這將是決定我們對各類股的盈餘和表現展望之關鍵因素。

請留意下週一發布的新一期《CIO 每週觀點》，我們將分析美國科技、工業、消費和金融業在 2024 年的前景。

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