高盛看見美股七大「修復」訊號 但得先熬過2026年

美股震盪後浮現轉機？高盛策略師Brian Garrett在10月底的周報中，從波動率、基金持倉、市場廣度與估值等面向，梳理出七大「修復」訊號。他認為，投資人的防禦姿態與情緒轉變，已浮現逆向布局的依據，但去槓桿壓力尚未消退，並直言投資人仍得「先熬過2026年」。

10月底的科技股賣壓，反映投資人對財報與成長前景的重新評價。

高盛科技、媒體與電信產業專家Peter Callahan指出，費城半導體指數當時跌破200日均線，終結連續355個交易日站穩該均線的紀錄，半導體類股遠期本益比也降至約16倍，觸及本輪AI週期低點。

Callahan認為，部分財報數據呈現成長動能轉折的跡象，但訊號來自AI核心領域之外，並以亞馬遜提供AWS未來兩年的營收能見度作為佐證。持倉過度集中、財報密集公布及產業結構爭議，則進一步放大個股跌勢。

波動率補漲 市場重新反映下跌風險

第一項修復訊號，是指數隱含波動率開始追上個股與信用市場，反映避險需求升溫。高盛觀察到，10月底客戶開始追買指數下跌保護及半導體類股賣權，顯示市場對風險的定價正在調整。

另一項變化是，股價不再一味向上急漲。Garrett指出，英特爾(INTC-US) 、半導體ETF及追蹤納斯達克100指數的QQQ(QQQ-US) ，都出現下跌日平均波動大於上漲日的情況。

在他看來，股票正「重新像股票一樣運作」，下行風險逐漸回到市場視野。

不過，部分短天期選擇權價格仍未充分反應實際震盪，顯示風險定價的調整並不全面。

基金持倉已防熊市 指數跌幅卻有限

基金部位也是重要的逆向訊號。截至報告統計時點，美國基本面多空策略基金的淨槓桿率降至47%，處於過去一年第7百分位，顯示持倉已相當保守。

Garrett分析，這種淨曝險水準，歷史上通常伴隨超過20%的市場回撤，但當時標普500距歷史高點僅下跌約3%。

換言之，基金已提前防範一場尚未發生的熊市，持倉與指數表現的落差，成為支持修復的理由。

然而，買盤回流不等於信心恢復。高盛資料顯示，避險基金雖在10月底出現四週來首次淨買入美股，但主要來自空單回補。科技股買盤也僅回補此前三週賣出量的約四成，風險偏好尚未明顯改善。

多數股票上漲 指數卻被拖累

第四項訊號來自市場廣度。10月底一個交易日，標普500有406檔成分股收漲，占比約八成，指數卻仍收跌。這種罕見落差顯示，指數疲弱並未完整反映多數股票的表現。

背後是AI與非AI股票走勢分化。高盛AI贏家投資組合持續承壓，排除AI類股後的標普500表現則相對強勁，資金也出現轉向美國公債避險的跡象。

Callahan表示，市場愈來愈常討論分散投資組合，但實際執行並不容易，要找到真正不受AI顛覆疑慮影響的非AI標的，仍有難度。

大盤估值下降 防禦股卻不便宜

第五項訊號是估值調整。截至10月底報告統計時點，標普500年內仍上漲10.7%，遠期本益比卻已降至約19倍，為2026年低點，反映指數上漲之際，估值已向獲利表現靠攏。

但防禦部位的價格反而偏高。高盛指出，低波動率指數的遠期估值已擴張至成長股水準。蘋果當時的遠期本益比達36倍，也凸顯投資人為尋求相對安全的標的，願意支付高額溢價。

AI融資疑慮降溫 散戶不再逢跌就買

最後兩項訊號，分別來自AI融資預期與散戶態度。

Garrett指出，信用市場專家開始認為，AI融資需求可能低於原先預期。若大型雲端業者減少對債市的依賴，有助緩解市場焦慮，但這項變化仍需要時間落實。

散戶也從無條件逢低買進，轉為下單前先詢問。Garrett以大學同學與岳父的行為為例，觀察到投資熱情開始降溫，並將這種猶豫視為另一項逆向訊號。

修復條件浮現 去槓桿尚未結束

整體而言，保守持倉、估值下降與情緒轉弱，為美股提供修復條件，但尚不足以確認賣壓結束。

高盛指出，科技股仍面臨減碼，七大科技巨頭的多頭部位仍接近年內高點，趨勢追蹤策略也存在進一步轉向做空的風險。

Garrett的判斷並非市場已全面脫險，而是修復訊號正逐步浮現。即使展望2027年，選擇權市場對指數成分股相關性的定價已降至約20%的歷史低檔，也意味指數表面平穩之下，個股仍可能劇烈分化。

對投資人而言，眼前仍得先熬過2026年剩餘的震盪。