鉅亨買基金
AI新聞摘要全球科技股波動加劇，尤其先前受惠AI題材、股價大幅上漲的半導體及記憶體類股表現相對疲弱。儘管相關企業持續繳出亮眼財報，股價卻未能同步反映基本面，也讓不少人開始擔心AI投資是否已接近尾聲？瀚亞亞洲科技資本家股票基金（本基金配息來源可能為本金）過去中長期績效表現突出，但近期也受到科技股修正影響。現階段，基金經理人怎麼看？
Q1：AI相關企業財報依然強勁，為什麼近期科技股卻出現明顯修正？
經理人：這波科技股下跌，主要是市場重新調整評價，而不是AI基本面出現惡化。
今年4月以來，AI相關科技股經歷一段強勁上漲行情，許多公司的本益比一度來到歷史相對高檔。當時市場對AI成長前景抱持高度期待，願意給予企業較高的評價。不過，隨著股價持續上漲，市場開始重新檢視企業未來的獲利成長速度。
以MSCI亞洲不含日本資訊科技指數為例，市場預估今年企業獲利成長可能高達約250%，但明年增速可能放緩至約40%。雖然40%仍是相當強勁的成長幅度，但投資人開始擔心獲利成長動能是否已經見頂。此外，美國10年期公債殖利率上升，也對高本益比科技股形成評價壓力。因此，這波修正主要反映三項因素：
經理人認為，目前比較接近科技股多頭行情中的中期修正，而不是AI長期成長趨勢結束。
Q2：這波科技股修正可能持續多久？現在是否已經出現投資機會？
經理人：科技股可能仍需要一段時間整理，但從中長期角度來看，部分公司的投資吸引力已逐漸浮現。這次修正與突發事件造成的股市下跌不同。例如，過去市場受到戰爭等突發事件衝擊時，股價可能短時間急跌，但事件風險緩和後，也可能迅速反彈。然而，這次科技股修正主要涉及本益比重新評價，加上部分投資人先前已累積可觀獲利，因此市場需要更多時間消化賣壓。經理團隊觀察到，部分台灣、韓國及日本科技成長股的本益比，已從先前的高檔回落至接近長期平均水準。過去市場可能願意給予高成長科技股50倍甚至70倍本益比，但經過這波修正後，部分公司評價已明顯下降。值得注意的是，雖然本益比下降，這些公司的獲利成長前景卻仍然優於過去。
因此，如果投資人錯過今年4月以來的上漲行情，目前反而可以開始重新檢視相關投資機會。不過，這不代表科技股會立即出現V型反轉。AI是長期結構性成長趨勢，投資人應該以較長的時間角度看待，而不是期待每次修正後都能快速反彈。經理人認為，美國期中選舉過後，隨著部分不確定性逐漸消除，科技股有機會重新展現向上動能，但實際反彈時間與幅度仍有待觀察。
Q3：基金是否已經調整持股與操作策略？
經理人：目前並未因為短期股價下跌，就全面改變原先看好的投資方向，反而會利用修正尋找加碼機會。我們的投資邏輯是，當企業基本面沒有出現明顯惡化，產業長期趨勢也沒有改變時，股價修正反而可能提供更具吸引力的買進價格。科技股本身波動就比較大，尤其是半導體及記憶體產業，即使長期成長趨勢向上，中間仍可能出現相當劇烈的股價修正。因此，我們不會因為短期股價下跌，就認定企業投資價值已經消失。相反地，當股價回落至相對合理的評價區間，而企業獲利預期仍然維持成長時，我們會考慮增加配置。當然，這種策略也代表基金必須承受一定程度的短期波動，因此較適合能夠接受科技股波動、以中長期角度布局的人。
Q4：基金目前記憶體類持股接近兩成，近期是否有逢低加碼？
經理人：有。我們近期仍針對記憶體相關企業逢低加碼，主要原因是產業供需結構尚未出現明顯反轉。目前我們仍看好記憶體產業的中長期發展。首先，AI不只需要更強大的運算能力，同時也需要更高的資料傳輸效率及記憶體容量。隨著AI模型持續進步，應用從訓練逐漸延伸至推論，對記憶體的需求也可能持續增加。其次，目前主要記憶體廠商在產能擴張方面仍相對審慎，並沒有看到全面性、大幅增加產能的情況。尤其HBM等高階記憶體產品，隨著產品規格升級，平均銷售價格仍有提升空間。他觀察到，部分記憶體廠商的訂單能見度已延伸至2027年，甚至部分2028年產能也已有客戶提前洽談。因此，目前記憶體產業的需求與獲利前景仍相對正向。不過，必須強調的是，基本面良好不代表股價會立即上漲。短期市場資金流向、投資人情緒及評價調整，都可能影響股價表現。我們目前選擇在基本面仍然強勁的前提下，利用市場修正逐步布局，而不是試圖精準預測股價何時落底。
Q5：記憶體產業具有明顯景氣循環，2027年或2028年是否可能再度出現供過於求？
經理人：供需逐漸回到平衡是可能的，但目前尚未看到產業即將全面轉向供過於求的明確訊號。記憶體產業過去確實具有明顯的景氣循環特性，當價格上漲、企業獲利改善時，廠商往往會擴大資本支出，最後可能因為產能增加過快而造成供過於求。不過，這一波產業發展與過去有一些不同。首先，AI需求並非只集中在單一終端產品，而是逐漸擴展至資料中心、企業應用及其他產業。其次，先進製程與高階記憶體的產能擴張存在技術及設備限制，供給無法在短時間內快速增加。目前市場對未來供需的預測並不完全一致，有些觀點認為2027年仍可能維持供給吃緊，2028年則有機會逐步接近平衡。但我們認為，真正需要觀察的是AI使用需求與Token消耗量的成長速度。
如果供給增加相對平穩，但AI應用需求持續快速成長，即使短期供需改善，未來仍可能再度出現供給吃緊的情況。因此，我們會持續追蹤主要記憶體廠商的資本支出、產能擴張、產品價格及客戶需求變化，而不是單純依照過去的景氣循環經驗判斷產業高峰。
Q6：中國記憶體廠商積極擴產，是否可能侵蝕三星、SK 海力士等國際大廠的市場？
經理人：中國記憶體產業發展確實值得關注，但短期對全球高階記憶體市場的衝擊，可能沒有市場想像得那麼大。中國持續推動半導體自主化，記憶體也是重要發展方向之一。未來中國記憶體廠商若持續提升技術及產能，確實可能逐步取代部分國際供應商在中國市場的訂單。不過，AI 產業目前仍存在技術、生態系及先進製程等限制。尤其高階AI晶片及記憶體供應鏈，需要與先進製程、封裝技術及整體運算架構相互配合，並非單純增加記憶體產能就能立即取得市場。此外，目前全球主要AI資本支出仍集中在美國及其他大型科技市場，這些企業對高階產品的技術、效能及供應鏈可靠性都有較高要求。因此，我們認為中國記憶體廠商未來可能逐步擴大市場占有率，但短期要全面取代國際高階記憶體供應商，仍有相當難度。
Q7：AI資本支出持續擴大，科技巨頭現金流承壓，會不會影響未來半導體與記憶體需求？
經理人：AI投資確實需要龐大資金，但只要企業能夠透過AI提升生產效率，相關投資就仍有持續擴大的誘因。目前市場開始擔心，大型科技公司投入大量資本支出建置AI基礎設施，是否會造成現金流壓力，甚至影響未來投資意願。我們認為，觀察AI投資是否能持續，關鍵仍然在於投資報酬率。對企業而言，如果每個月支付一定金額的AI使用費，就能讓員工工作效率提升1.5倍甚至2倍，那麼企業仍然有相當強烈的動機繼續使用AI。而且AI不一定只是取代人力，也可能讓企業在維持相近人力規模的情況下，創造更高的產出。
Q8：AI產業未來的獲利機會，會不會從硬體逐漸轉向軟體與應用端？
經理人：長期而言，AI應用端的機會值得期待，但目前主要獲利仍較集中在半導體、硬體及大型 AI模型相關領域。如果將AI產業分成硬體、平台及軟體應用三個層次，原先市場期待AI的獲利機會能夠快速從硬體延伸至平台與應用端。但目前觀察到的情況是，主要獲利仍較集中在半導體、AI 基礎設施及大型模型相關領域。相較之下，許多軟體與應用企業雖然具備長期發展潛力，但商業模式與實際獲利貢獻仍需要時間驗證。
我們認為，未來值得關注的應用包括：
不過，部分新興應用目前仍處於研發或商業化初期，獲利貢獻尚未完全顯現。
因此，在投資策略上，我們仍然偏好具備實際營收及獲利基礎的企業，而不是只依靠未來題材支撐股價的公司。
Q9：為什麼基金長期看好亞洲科技製造業？AI會不會重演過去PC、手機產業的低毛利競爭？
經理人：這一波AI產業與過去PC、智慧型手機最大的不同，在於產品技術門檻更高，亞洲製造商的議價能力也有機會提升。過去PC與智慧型手機產業發展成熟後，市場競爭加劇，品牌商往往透過壓低供應鏈價格來維持自身獲利。但AI伺服器及先進半導體產品的情況有所不同。首先，AI伺服器的單價遠高於一般消費性電子產品，而且產品設計複雜、技術更新速度快。其次，AI相關產品經常需要根據客戶需求調整規格，供應商必須具備高度研發能力、製造技術及供應鏈整合能力。這也使得能夠成功量產先進產品的供應商，相對具備較高的議價能力。以台灣圓代工的龍頭業者為例，隨著先進製程需求增加及產品組合改善，毛利率已明顯高於過去水準。我們認為，亞洲科技製造業經過長時間累積的技術能力，正在逐漸形成競爭優勢。尤其在先進製程、封裝、材料及高階零組件等領域，技術門檻不容易在短時間內被競爭者突破。因此，AI帶來的機會不只是短期訂單增加，也可能推動亞洲高階製造業的長期獲利結構改善。
Q10：基金目前台灣與韓國配置比重較高，未來是否會調整國家配置？
經理人：目前仍以台灣及韓國作為主要配置市場，並搭配中國與日本科技股，尋找不同產業的投資機會。基金目前主要國家配置為台灣50%、韓國24%～26%、中國13%與日本10%。台灣仍然是基金最重要的投資市場之一，主要原因是台灣在全球半導體及AI硬體供應鏈具有重要地位。
鉅亨投資策略
記憶體基本面仍強，基金趁科技股回檔逢低加碼布局
瀚亞亞洲科技資本家股票基金（本基金配息來源可能為本金）經理人認為，近期科技股修正主要來自本益比重新評價、獲利成長降速預期及利率壓力，而非AI產業基本面惡化。基金仍看好記憶體與亞洲高階製造業的長期發展，近期也持續利用股價修正尋找加碼機會。不過，短期市場仍可能維持震盪，投資人應留意科技股波動風險，並以較長的投資期間評估相關機會。鉅亨買基金建議，面對市場波動，可搭配「超底王」投資機制，在市場震盪或股價拉回時分批布局，將短期波動轉化為長期累積優質科技資產的機會。
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