“水十條”漸行漸近 水處理行業望度春風(附股)

編者按：隨著水十條公布預期的逐漸走強，水處理板塊近期蠢蠢欲動，表現突出。今日早盤，水處理板塊漲幅居前，截至發稿，水處理板塊漲幅超2%，其中中原環保(000544,問診)漲停，首創股份(600008,問診)漲6.04%，創業環保(600874,問診)漲4.82%，碧水源(300070,問診)漲4.08%。

2月10日，習近平總書記主持召開中央財經領導小組第九次會議，聽取中央財經領導小組確定的新型城鎮化規劃、糧食安全、水安全、能源安全、創新驅動發展戰略、發起建立亞洲基礎設施投資銀行、設立絲路基金等重大事項貫徹落實情況的匯報，審議研究京津冀協同發展規劃綱要。在水安全方面，方向和要求包括保障水安全，關鍵要轉變治水思路，按照“節水優先、空間均衡、系統治理、兩手發力”的方針治水，統籌做好水災害防治、水資源節約、水生態保護修復、水環境治理。

近期，水十條方面出臺預期逐漸增加，關於水處理方面的相關動作也逐漸增加。滬蘇浙皖三省一市已建立了長三角區域協作機制，強化污染治理聯合行動。昨日，中原環保重組擬獲注30億元污水處理資產，污水處理方面投資進一步加大。

中信建投分析師表示，“水十條”的出臺將會直接拉動2萬億的投資。他表示，水十條主要涉及兩個方向：地上水和地下水。地上水部分主要從斷面水質的控制和排放標準來要求。地上水主要的內容應該包括市政水、工業水和城市水環境等方面。而地下水主要是監控體系的建設，地下水污染的預防。目前中央已經意識到了地下水這塊的嚴重性，因此這次水十條對地下水部分有所加強。我國水處理排放標準偏低，提標改造需求迫切，國家及環保部各級領導多次公開表示將在2017年以前消滅劣V類水，“水十條”的出臺，可能促成污水處理標準提高到接近地表IV類水質，污水處理板塊或迎爆發。A股中碧水源、首創股份、瀚藍環境(600323,問診)、中山公用(000685,問診)、興蓉投資(000598,問診)等概念股，近期值得重點關注。

“水十條”出臺再“熱身” 水價上調或迎來視窗期

《水污染防治行動計劃》（以下簡稱“水十條”）即將頒布的訊息於2014年即已傳得沸沸揚揚，但時至2015年卻遲遲未能出臺。在人們對“水十條”的熱切盼望中，發改委、財政部、住建部三部門於1月26日聯合下發了《關於制定和調整污水處理收費標準等有關問題的通知》，將城市污水處理收費標準上調至居民不低於0.95元／噸，非居民不低於1.4元／噸。業內普遍認為，污水處理費的上調或是為“水十條”的出臺熱身，並為水價上調提供了可能。

首部全國性污水處理費征收標準或為“水十條”鋪路

“水十條”是繼《大氣污染防治行動計劃》（即“大氣十條”）之后，我國又一項重大污染防治計劃。據透露，“水十條”的主要內容之一就是完善污水處理費、排污費和水資源費等收費政策。

長期以來，我國的污水處理費一直在低位徘徊。國觀智庫發布的報告顯示，2013年全國32個城市居民污水處理費價格均價為0.81元／噸，其中12個城市高於均價，19個城市低於均價。污水處理費最高的南京（1.42元／噸）和最低的長春（0.4元／噸）相差近2.6倍，各城市間污水處理費排名，無論從人均水資源量，還是從經濟發展水平來看，均沒有規律可循。

目前，我國城鎮污水處理廠的收入主要由兩部分組成，即居民／非居民污水處理費和政府補貼，其中政府補貼約占30%－40%。政府補貼不到位、居民／非居民污水處理費偏低，使全國大部分污水處理廠的運營處於虧損或微利狀況，對進一步提升水質等提標改造項目帶來較大資金困擾。

事實上，此前全國多地已陸續出臺《城鎮污水處理征收使用管理辦法》，針對污水處理收費和使用均作出了規定。但業內普遍反映各地制定的標準和辦法均不統一，使得全國范圍內的污水處理廠處於“饑飽不一”的狀態，特別是地方財力有限的廣大中西部地區，污水處理廠的運營幾乎陷入虧損。

為了改變這種現狀，2014年12月31日，財政部、發改委和住建部聯合發布關於印發《污水處理費征收使用管理辦法》的通知，就污水處理費的征收繳庫、使用管理、法律責任等條款作出規定，辦法自2015年3月1日起施行

1月26日，發改委、財政部、住建部三部門再次聯合下發《關於制定和調整污水處理收費標準等有關問題的通知》，要求收費標準要補償污水處理和污泥處置設施的運營成本並合理盈利。2016年底前，設市城市污水處理收費標準原則上每噸應調整至居民不低於0.95元，非居民不低於1.4元；縣城、重點建制鎮原則上每噸應調整至居民不低於0.85元，非居民不低於1.2元。

眾多研究機構紛紛表示，污水處理費提高之后，廣大污水處理廠的處理噸水的服務費也有望隨之增加，這對於污水處理全行業來說都是普遍利好。

值得注意的是，這次出臺的《通知》是我國首部對全國污水處理費征收標準作出的明確說明。而之前出臺的《污水處理費征收使用管理辦法》也是中央政府首次對污水處理費的征收使用做出明確規定。分析人士認為，作為“水十條”“重頭戲”的污水處理領域頻頻出臺相關政策，或是為“水十條”面世鋪路，“水十條”的出臺“呼之欲出”。

水價或迎上調視窗期

目前，我國大部分城市供水水價包括水費、水資源費和污水處理費三部分。

以北京市為例，2014年5月1日起，北京市調整了水價並對居民用水實行階梯水價，重點調整了水資源費和污水處理費。調整后現行的北京市居民用水第一階梯自來水價格為5元／噸，其中水費為2.07元／噸、水資源費為1.57元／噸、污水處理費為1.36元／噸，污水處理費占自來水總價不到三成，而美國、英國等發達國家這一占比均接近五成，污水處理費用已經遠遠超過了水費價格。

事實上，2014年年初，發改委、住建部聯合發文，給階梯水價制訂了時間表，要求2015年底前，全國所有設市城市原則上全面實行居民階梯水價制度。階梯水價中，污水處理費成為調整重點之一。

此次我國首次以明文規定污水處理費征收使用法規，提高污水處理收費標準，預計將由此引發我國大部分城市新一輪水價上漲。根據《污水處理費征收使用管理辦法》，污水處理費專項用於城鎮污水處理設施的建設、運行和污泥處理處置。因此，水價上漲后或將有利於解決污水處理廠的盈利難題，提升城市供水安全保障水平和水環境質量。

業內專家也指出，近年來，我國水源地破壞嚴重、水污染現象頻發、處理工藝升級，再加上污水處理成本和污泥處理處置需要的提升，未來水價上漲已成為必然趨勢。（.經.濟.參.考.報.張.磊.曲.翔）

“水十條”內容浮出 各地查處排污力度驟增

中國證券網記者獲悉，新《環保法》實施以來，各地嚴查污水排放的力度驟增，整頓整改要求加碼。如河南尉氏縣吉利化工有限公司近日被環保部門查封，企業法定代表人將被行政拘留，成為河南省首例依據新《環保法》查處的非法排污案件；湖北環保廳則發布環境監察通知，就羅田永飛化工廢水直排提出“停產整改”處理意見。

一方面，企業在污水排放與治理方面有著前所未有的壓力和訴求；另一方面，水污染治理的綱領性檔案“水十條”已編制完成，待國務院審議后將於年初盡快發布，並於年內全面落實。這將從政策上給污水治理以保障。

知情人士向記者透露，“水十條”將主要包括6方面內容。具體為，全面控制污染物排放，專項整治造紙、印染、化工等重點行業。加快水價改善，完善污水處理費、排污費和水資源費等收費政策，健全稅收政策，加大政府和社會投入，促進多元投資。業內預計，水污染治理帶動的總投資將超過2萬億元。

水十條國務院已審議 或於近期公布

國務院常務會議已經審議水污染防治行動計劃（“水十條”），或於近期對外公布。

12月27日，在2014中國環保上市公司峰會上，中國環境科學研究院副院長宋永會透露了上述訊息。

宋永會參與了“水十條”的前期編制。他說：“‘水十條’非常嚴，提出了許多非常嚴厲的措施。”

環保部副部長吳曉青在同一場合透露，目前水污染防治行動計劃基本編制完成，土壤污染防治行動計劃正在加快推進，專家們預計三大領域（大氣、水、土壤）涉及環保投資將超過6萬億元，環保產業出現大規模增長不言而喻。

去年9月，國務院出臺《大氣污染防治行動計劃》（又稱“氣十條”）。環保部預測，“氣十條”的投資將達到1.7萬億元。對即將出臺的“水十條”，環保部此前測算，投資將達到2萬億元。

和大氣、土壤一樣，中國水體污染形勢，可用極為嚴峻來形容。早在2005年就有統計稱，全國地表水的COD（化學需氧量）環境容量是740.9萬噸，而排放量達到1414.2萬噸。地表水氨氮的環境容量是29.8萬噸，而排放量接近150萬噸。

所謂水體環境容量，通俗點說，就是水體可以容納的污染物的量，在這個量范圍內，水體不會受到污染。一目了然的是，2005年，中國排污負荷便已遠遠大於水體環境容量。

宋永會稱，“十一五”期間，科技部16個重大專項中，水體污染控制與治理科技重大專項為“水十條”制定，提供了主要對策建議和科技支撐。

這些對策建議包括：河流干流全面達標與支流綜合整治、湖泊藻華治理與富營養化控制、城鄉水環境改善與功能達標、城鄉供水安全保障能力提升、重點行業水污染全過程式控制制、清潔小流域與農村環境治理、有毒有害物質減排與風險控制、良好水域生態保護與受損水體修復、流域容量總量控制與水質目標管理、體制機制制度建設與流域監管。

宋永會稱，上述十方面的建議都已被納入“水十條”。“水十條”還特別強調企業自覺守法的強制性措施，同時注重水污染防治市場化機制的應用，包括PPP（公私合營）.

此外，宋永會透露，“水十條”要求縣城一級污水處理廠，在2020年污水處理率要達到85%，城市達到90%，“比住建部原來預期高很多。”

早在今年2月，環保部常務會議就已原則通過“水十條”的送審稿。一位環保部官員此前對早報記者說，環保部內部數次修改送審稿，經過國務院各部門的討論和修改，報送國務院。

“但由於‘九龍治水’的局面，各部門利益協調較困難。”該官員說。

不僅如此，水環境復雜多樣，“水十條”涉及的治理標準繁多，這也是該計劃編制耗時較長的原因之一。

宋永會援引一名日本專家的研究稱，根據日本經驗，中國大氣污染治理需要10到20年，水污染治理則需要三四十年，而土壤污染治理則需要60到80年之久。（東方早報）

中信建投：水十條漸行漸近 專題電話紀要

事件:

“水十條”漸行漸近，引起市場對於環保板塊的強烈關注。2014年12月8日，我們邀請了E20環境平臺高級合伙人，清華大學環境學院環境產業研究中心副主任，E20研究院執行院長薛濤老師就近期市場比較關注的“水十條”政策點及其對市場的影響與投資者交流。

會議發言要點

水十條主要涉及兩個方向:地上水和地下水 地上水部分主要從斷面水質的控制和排放標準來要求。地上水主要的內容應該包括市政水、工業水和城市水環境等方面。而地下水主要是監控體系的建設，地下水污染的預防。目前中央已經意識到了地下水這塊的嚴重性，因此這次水十條對地下水部分有所加強。

市政水的機會主要在提標改造，利好水務公司

根據水十條的要求，地方政府為了完成減排指標，一定會進一步提高市政污水排放的指標，因為這是地方政府在核算減排指標時最容易做到的。排放標準的提高肯定會拉動市政污水的新機會，提標改造對於企業來說是重新與政府議價的絕佳機會，之前五六年污水廠拿項目競爭非常激烈，一般一級A排放標準的項目噸水處理費都已經降至0.7-0.8元，盈利情況不好，如這次升級改造就可以名正言順的與政府議價，我們預計議價后收入能提高20%-30%。提標改造最利好的首先是規模化的重資產環境集團，如北控水務、首創股份、康達等。這些企業有很多污水處理廠，大型的企業比如北控有1000-2000萬噸，中等企業如康達有200-300萬噸。另外，區域性的水務公司，如中山公用、瀚藍環境等也有較大利好。

缺水的發達城市，將出現較大膜法水處理工程，利好膜企業

經濟發達的發達城市提標改造，將出現大量MBR的大型工程，主要地域包括江蘇、浙江、北京、上海、太原等，這會對像碧水源這樣的MBR大型公司有很大幫助，對於上市公司中的膜行業是比較利好的，比如津膜。當然現在膜行業競爭也很激烈，進入者較多，上規模的有20多家，已經是偏紅海市場，但是隨著大量膜工程的出現，市場還有一次放大的機會。

工業水排放收嚴，利好技術型企業。

新《環保法》將實施，未來包括排污量、排放標準，一定會有更高的要求，如中水回用、零排放等。利好萬邦達(300055,問診)和正在排隊的博天環境等，包括一些局部的工業廢水處理技術如強氧化的技術掌握的很好的企業，都有可能會得到好的市場機會，前提是在降能耗和處理效果提高兩方面都做的好的技術公司。

城市水環境改造需求加強。

在城市的水環境這塊，很多公司都在做。對於最近在排隊的環能德美等公司是一次機會。城市的水斷面的改善不完全依賴於市政水的升級改造，還來自於對工業水和應急污水的處理。環能德美在幾個城市正在做的就是應急的污水排放。不少公司在做城市的小流域的水體修復，這部分也會有很大的放量。但是與市政水不同，商業模式為BOT和PPP等，雖然政府有很多的檔案，如《國務院關於創新重點領域投融資機制社會投資的指導意見》（國務院的60號文），但對這塊業務還推進的不夠明確，可能是擔心地方債務的放大。這塊我個人覺得是有限的利好，沒有第一塊市政污水處理利好明顯。

地下水保護重於治理，將建立監控預防體系。

水十條在地下水方面主要是預防重於治理，因為地下水的治理難度很大，所以國家目前主要是檢測體系的建立和污染的預防。污染的預防包括排放和固體廢棄物的堆放。地下水這塊的一個特點是地方割據嚴重，主要原因是地方政府會對地下水的工作進行保密。可以關注的是地下水保護，這會對工業園區污水和固廢處理會有一個推動作用，因為工業園區固廢，包括工業污水排放如不妥善處理將嚴重威脅地下水。

PPP模式推廣。

從基本面來看，目前屬於兩重天，一方面地方政府的融資手段被限制，中央政府的幾個部委在搶PPP，出臺的檔案雖然很多，但是大家並不明確知道應該怎么做；另一方面地方政府利用PPP盲目擴大債務的規模，支付能力讓人擔憂。此外，工業企業的經濟情況也是兩重天，一方面環保查的很緊，一方面很多工業企業效益很差，支付能力有限。所以今年對於很多環保企業來說，訂單多了，收款難了，營業收入增加，但欠款比例提高。

關於投資。

很多新聞報導說水十條的投資是幾萬億，但我們要注意的是並不是國家準備幾萬億，在和其他環保行業專家討論時，大家都提到並不知道所說幾萬億的錢在哪里。因為政策推的比較急，所以並不是所有的問題都整理的很清楚，水十條出臺后，也並不意味著國家把兩萬億都準備好了，這是大家要注意的問題。

水務板塊11只概念股個股價值解析

碧水源:14年利潤增長10-30%，提速有待增發完成

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：郁威，徐穎真 日期：2015-02-03

14年凈利潤預增10%-30%

碧水源發布14年業績預告，凈利潤同比增長10%-30%，對應EPS0.83-0.99元，低於市場預期（瑞銀證券預測利潤增長48%，Wind一致預期預測增長44%）。公司第二期股權激勵行權條件是14年利潤增長不低於25%。

非公開增發可能成為業績增速的分水嶺，預計15年增長加速

公司去年12月公告擬非公開增發融資不超過79億元，披露了總計98億元的募集資金投向項目，其中僅16億元是純EPC項目。從14年行業的趨勢和包括碧水源在內的龍頭公司訂單構成來看，環保企業投資運營污水廠（BOT/PPP）的模式已確立為行業趨勢。我們認為增發完成后，碧水源不僅可以完成募投項目，更加充足的資金儲備以及新股東可能帶來的影響力都有助於公司獲取更多項目。我們預計15年是污水行業投資的高峰期，碧水源有望增長加速。

看好碧水源PPP背景下的輕資產模式

碧水源以往奉行輕資產模式，市場擔心PPP環境下公司資本沉淀於運營項目，影響利潤增速。我們的觀點:1）資產變重在一定程度上不可避免，因此非公開增發后公司有望加快增長；2）相比其他許多工程類公司，碧水源相對有資金優勢；3）我們認為PPP模式下碧水源會主要把運營資產放在下屬公司，母公司仍以提供膜技術工程和產品為主，通過母公司、合資公司和項目多級貸款，最大程度發揮資金效用，碧水源仍能保持較高的資產回報率和利潤增速。

估值:目標價39.7元，“買入”評級

我們參考A股水處理設備與工程公司平均估值並給予10%折價，基於34倍2014年PE得出目標價39.7元。

中山公用:環保轉型大幕開啟

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：2015-02-06

主營業務:環保水務板塊增長空間廣闊、農貿市場存在價值重估可能。公司是中山市唯一一家國有控股的上市企業，現已形成以環保水務為主體、農貿市場和股權投資為兩翼的業務架構。公司的水務業務地區壟斷優勢明顯，未來的增長主要來自:1）處理量的提升:中山市“供水一盤棋”和“污水一盤棋”規劃下的本地水務資源的整合機會以及外埠市場的開拓；2）水處理價格提升:水價改革有望帶動水價上漲，污水處理費標準提升以及水十條下的提標改造有望帶動污水處理費上漲；3）產業鏈延伸:拓展水務工程等業務獲取增量空間。目前公司的農貿市場業務板塊盈利模式較為單一，主要以租賃收入為主，未來，公司將通過培育商貿流通業務、發展新型農產品(000061,問診)批發交易平臺、改造為商業綜合體等方式推進農貿市場升級改造，創新經營模式，扭轉盈利模式單一現狀，擴大盈利空間，提升原有農貿市場商業價值。

廣發證券(000776,問診)提供高收益:公司持有廣發證券11.60%股權（是其第三大股東），來自廣發證券的投資收益是目前公司業績的主要貢獻者，廣發證券經營穩健、綜合實力全國排名前列，2014年投行業務表現搶眼、充足項目儲備保障業績高增長，未來H股發行提升資本實力，員工持股有望獲批，保障長期發展，為公司帶來豐厚投資收益。

復星入主董事會，正式開啟環保轉型以及外延擴張預期空間:在廣東省國企改革等的大背景下，復星成功入股中山公用並進入董事會，現任上海復星創富投資管理有限公司董事總經理的蘇斌當選為公司副董事長，現任上海復星創富投資管理有限公司執行總經理的何清當選為公司副總經理。復興集團去年年初以來明確表示將要版面大環保產業，自身具有資本運作優勢和優質資源，中山公用有望被打造成環保大平臺，不排除水處理業務異地擴張以及版面其他環保業務的可能性。

投資建議:以2月4日收盤價20.68元計算，公司總市值為161億元，而廣發證券股權價值為152億元，公司市值接近廣發證券股權價值，明顯低估，目前股價具備安全邊際。我們預計公司2014年-2016年EPS分別為0.97元、1.36元和1.74元，對應PE為21.4倍、15.3倍和11.9倍，看好復星進駐董事會后的環保轉型預期，“買入-A”投資評級，第一目標價28元。

風險提示:水務市場整合低於預期、廣發證券業績增速低於預期。

瀚藍環境:從B方陣到A方陣，環保業務版圖跨越式擴張

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：范海波，吳漪，丁士濤 日期：2014-12-29

本期內容提要:

公司分析要點: 2014年12月瀚藍環境定增事項獲得證監會通過。公司擬向創冠香港發行股份及支付現金購買其所持創冠中國100%股權、向南海城投發行股份購買其所持燃氣發展30%股權，同時非公開發行股票配套融資。瀚藍環境收購創冠后環保業務版圖大幅擴張，成功從區域型環境綜合服務商跨越到全國性環境投資商和運營商。公司收購創冠后其在手的生活垃圾焚燒發電項目規模已經達到近15000噸/日，躋身生活垃圾焚燒發電領域一流梯隊。公司將復制“南海模式”，實現成為“全國有影響力的系統化環境服務投資商和運營商”的戰略目標。

行業分析要點: 固廢產業的四個“新常態”環境為標準趨高、監管趨嚴、社會參與和效果導向，新政策的大力推動、資本和社會力量的積極參與、傳播工具的高度關注等因素的合力影響推動行業進入黃金發展期；跨越性發展下大浪淘沙，第一方陣將掌控產業發展；對照海外固廢產業的發展歷程，我國固廢產業將進入大規模並購期，擁有充足資金或者良好發展戰略的公司會借助政策沖上業績高峰，成長為大平臺的企業。

盈利預測與投資評級:假設增發完成后，按發行后股本上限817，266，544股計算，我們預計瀚藍環境14-16年攤薄每股收益分別為0.48元、0.57元和0.69元。以2014-12-24收盤價14.81元，對應的14-16年PE 分別為31X、26X 和21X。可比公司2014年的PE（2014E）均值為50倍。相比之下，瀚藍環境的市盈率（2014E）為31倍，低於行業平均水平。我們看好固廢行業的發展空間以及瀚藍環境“南海模式”在全國的擴張，給予公司2015年35倍的市盈率，按2015年EPS 0.57元計算，公司目標價19.95元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

股價催化劑:創冠固廢在建項目進展迅速，公司業績高於預期；產業鏈新業務拓展等。

風險因素: 政策風險；經營風險；項目風險；財務風險；增發風險。

首創股份:打造具有世界影響力的綜合環境服務商

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鄒序元，馮大軍 日期：2015-01-13

核心觀點:

背靠大股東首創集團，打造綜合環境服務商。

首創集團是北京市國資委所屬的大型國有集團公司。經過18年的發展，首創集團已經構建起水務環保、基礎設施、房地產和金融服務四大核心主業，並發展成為資產千億、版面全國、擁有多家上市公司，國際化運作能力強，比較競爭優勢鮮明，具有良好品牌和社會影響力。

首創股份是一家由首創集團控股的上市企業，主營業務為基礎設施的投資及運營管理。公司發展方向定位於中國水務市場，專注於城市供水和污水處理兩大領域。近年來，公司逐步介入了固廢處理市場，主要涉及了市政生活垃圾處理等業務。

公司未來將以水務為主體，根植於中國環境產業領域，努力打造成為具有世界影響力的國內領先的城市環境綜合服務商。

水務領域加速擴張，水務產業鏈不斷完善。

公司主要業務涵蓋城市自來水生產、供水、排水等各個生產和供給領域，公司經過多年的發展，已經在北京、天津、湖南、山西、安徽等城市進行了水務投資，目前已初步完成了對國內重點城市的戰略版面，參股控股的水務項目遍及國內16個省區和40個城市擁有參控股水務項目，水處理能力達1500萬噸/日。公司本次定向增發資金主要用於水務環保項目，其中污水處理類項目總投資7.55億元，新增產能31萬噸/天，提標改造25萬噸/天，新增項目規模主要在2-5萬噸/天，業務區域集中在三四城鎮，有些為鄉鎮污水處理廠；供水類項目總投資8.93億元，新建產能38萬噸/天，改擴建產能40萬噸/天；垃圾處理項目總投資1.2億元，設計產能600噸/天，主要為填埋及滲濾液處理。從公司對外投資公告統計，2014年以來公司新增產能有100多萬噸/日，隨著各地水務市場改革的推進，公司產能擴張速度有望加速。

公司的水務產業鏈不斷完善，從以往單純的做運營服務，擴展到水務建設領域。子公司首創愛華專注於市政與環境工程領域，以EPC工程總包管理及運營管理等，近幾年水務建設業務高速增長。公司從以往的城市水務業務，逐步擴張到農村水務市場，去年初以來，公司陸續投資建設了北京市延慶縣香營鄉污水廠等八個鄉鎮污水項目。去年公司收購了蘇州嘉凈環保51%股權，嘉凈環保專業從事村鎮分散污水處理成套設備，公司將全面進入農村污水處理市場。另外，公司業務從自來水供應，到污水處理，延伸到后續的污泥處置，新興的再生水領域。

公司手握水務運營資產的資源，在后續的提標改造、污泥處置、再生水等業務中具有當仁不讓的先發優勢。

固廢領域加快版面，固廢業務平臺正在形成。

公司本部從2013年開始在湖南省的垃圾處理業務快速拓展，目前已有幾個建成和在建的垃圾填埋、焚燒及綜合處理的項目。另外，公司通過增資首創（香港）收購控股了首創環境。首創環境是國內領先的綜合廢物處理方案和環保基礎建設服務之供應商，業務遍布全國14個省市，目前在手項目主要有:生活垃圾6000多噸/日，餐廚垃圾1000多噸/日，拆解廢舊家電260萬/年，報廢汽車5萬臺/年。未來公司本部和首創環境在固廢業務上將積極合作，充分發揮境內外市場的優勢，產生良好的協調效應。

2014年初首創集團中標收購了新西蘭最大固廢處理公司TranspacificNewZeaand（TPINZ），收購對價9.5億新西蘭元。2014年6月30日正式簽約，成立首創新西蘭環境治理有限公司。集團公司已經開始拓展海外環保市場。

TPI集團新西蘭垃圾公司（TPINZ）是新西蘭垃圾處理領域的龍頭企業，在新西蘭市場占有率超過30%，排名第一，市場份額近第2名的2倍，是新西蘭僅有的2家業務貫穿垃圾處理的整個產業鏈，實現上下游協同效應的垃圾處理服務商。它盈利來源於奧克蘭、基督城、及惠靈頓市周邊地區市場；垃圾收集貢獻近51%的利潤，其次分別為垃圾填埋、液體垃圾處理、回收利用。約有30萬訂單客戶，擁有21個分支機構，業務覆蓋新西蘭20多個縣市。

公用事業價格改革推進，環保產業政策將密集出臺。

為了充分發揮水價在促進節約用水和提高用水效率中的作用，《中共中央、國務院關於加快水利改革發展的決定》明確提出要積極推進水價改革。工業和服務業用水要逐步實行超額累進加價制度，拉開高耗水行業與其他行業的水價差價。合理調整城市居民生活用水價格，穩步推行階梯式水價制度。從長期看，自來水價格、污水處理價格將呈上升趨勢。

三部委近日聯合印發《污水處理費征收使用管理辦法》，根據《辦法》，向城鎮排水與污水處理設施排放污水、廢水的單位和個人，應當繳納污水處理費。向城鎮排水與污水處理設施排放污水、廢水並已繳納污水處理費的，不再繳納排污費。向城鎮排水與污水處理設施排放的污水超過國家或者地方規定排放標準的，依法進行處罰。《辦法》明確，嚴禁對企業違規減免或者緩征污水處理費。已經出臺污水處理費減免或者緩征政策的，應當予以廢止。

2015年是環保政策密集出臺之年。今年1月1號新的環保法已經實施，“水十條”也已經完成部委會簽，正在等待國務院常務會議審議，有望近期出臺，水十條規劃實施將帶動2萬億的總投資。本次規劃主要涉及的內容可能有:市政污水提標改造、工業污水提標、回用與零排放、水體修復和維護技術需求、供水安全設施、節水設施、防洪排澇、污泥處理等方面。另外，環境稅、環境基金、土壤修復、“十三五”環保規劃等也在積極討論審議中。

投資建議:打造具有世界影響力的綜合環境服務商。

在不考慮外延收購的情景下，我們預計2014-2016年公司每股收益分別為0.3元、0.36元和0.45元（15-16年考慮增發攤薄），對應市盈率為42x、35x和28x。如果考慮收購，將形成超預期因素公司以水務為核心，加速水產業鏈的整合，加速在農村水務、再生水、污泥處置等新興市場的擴張。

同時，公司積極版面固廢處理產業鏈，即將步入收獲期。公司正在成為“水+固廢”的環保國企藍籌。我們維持“推薦”評級。

興蓉投資:積極版面污泥處置，技術儲備更趨多元

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：2014-11-28

事件:公司與都江堰拉法基水泥有限公司簽訂框架協議，擬成立合營公司，開展水泥窯協同處置污泥業務。合營公司注冊資本1600萬元，由雙方按持股比例出資，公司持股60%，為控股股東，都江堰拉法基持股40%。合營公司將依托都江堰拉法基的“水泥窯協同處置”專有技術，在大成都市市域范圍開展污泥處置業務，並積極推進全國性業務拓展。

技術儲備更趨多元:我國污水處理行業長期“重水輕泥”，污泥處理能力、技術和投入嚴重滯后於水處理行業，隨著相關政策的落實及技術的發展，我國污泥處置領域未來發展空間巨大，公司積極儲備技術、提早版面，等待市場爆發。公司現已儲備“半干化+焚燒”及“干法+濕法”煙氣處理技術和蚯蚓生物處理技術（生物法前期簽訂框架協議），作為污泥處置技術的另一大積極嘗試，水泥窯協同處置技術能夠實現污泥的減量化、穩定化、無害化及資源化利用，進一步提升公司技術實力。都江堰拉法基是上市公司四川雙馬(000935,問診)水泥股份有限公司控股的大型水泥廠，現有三條世界先進的新型干法窯外分解水泥生產線，生產能力已達530萬噸/年，技術實力有保障。

投資建議:暫不調整盈利預測，我們預計公司2014年-2016年EPS分別為0.29元、0.34元和0.36元，對應PE為19.4倍、16.5倍和15.4倍，公司積極版面污泥處置領域、完善環保產業鏈，符合一主多元發展戰略，維持“買入-A”投資評級，6個月目標價7.25元。

風險提示:項目進展低於預期、業務增速低於預期、地方政府支付能力低於預期等。

重慶水務(601158,問診):污水處理結算價格下調，全年業績預計小幅下滑

類別：公司研究 機構：西南證券(600369,問診)股份有限公司 研究員：王恭哲 日期：2014-12-30

事件:公司發布公告，第三期污水處理服務結算價格確定為2.78 元/m3，較第二期污水處理服務結算價格下調0.47 元/m3，下降幅度為14.5%。

污水處理結算價格下調，全年業績預計小幅下滑。公司按此前第二期結算價格確認時，2014 年前三季度的污水處理服務收入為19.34 億元，根據本輪核定的第三期結算價格計算，公司2014 年前三季度污水處理服務收入應為16.52 億元，較上年同期減少了1.14 億元，降幅達6.4%，較2014 年前三季度已確認收入減少2.80 億元。我們認為此輪污水計算價格14.5%的下調幅度超過我們此前約5%的預期，由於污水處理收入占公司營業收入比重超過50%，因此，價格的下調將對公司業績造成一定影響，我們估算公司全年污水處理收入同比下降約6%（此前預計是增長15%），毛利率同比下降約4 個百分點至64%左右（上半年達70.5%）。導致公司總體營業收入大約同比小幅增長3.2%（較此前測算下降約13個百分點），凈利潤同比下降3.9%（較此前測算下降約16 個百分點）。價格下調將公司未來業績造成一定影響，但長期來看公司的利空因素基本釋放，未來隨著供排水業務的持續增長，公司業績將保持穩定增長態勢。

下半年人民幣兌日元走強，匯兌收益有望提升。上半年公司以日元為主的借款產生匯兌損失4169 萬元，由於人民幣兌日元走強導致前三季度產生匯兌收益1705萬元，第四季度人民幣繼續走強，匯兌收益有望更高，預計全年匯兌收益有望達8000 萬元以上，這將降低公司財務費用，提升盈利水平。

集團聯手蘇伊士版面大環境產業，打開一定想象空間。控股股東重慶市水務資產經營有限公司與蘇伊士等成立中外合資企業德潤土壤修復有限公司，版面大環境產業，以其所持有的公司部分股份對合資公司進行出資。我們認為該項目的落實不影響集團對公司的控制權，也不會影響公司經營業績，但為公司未來業務的發展和環保資產的注入帶來新的想象空間。

階梯水價2015 年有望取得突破。預計重慶2015 年將實施階梯水價，水價的提升及第二三檔水價的差價拉大將有望對公司供水收入及盈利產生積極影響。

盈利預測及投資評級:我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.38 元、0.39元和0.41 元，對應最新收盤價9.61 元計算，動態市盈率分別為26 倍、25 倍和23 倍，我們認為公司區位優勢明顯，主業經營穩健，現金流良好，分紅比例較高，具備較高投資價值，維持公司“增持”的投資評級。

股價催化劑:“水十條”出臺，重慶國企改革的推進或將對公司帶來影響。

風險提示:供排水項目進展低於預期，提標改造增加投資成本的風險。

國中水務(600187,問診):外延式發展加速戰略轉型，未來成長可期

類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：任憲功 日期：2014-11-25

調研情況:

近期我們對國中水務進行了調研，並與證券事務部經理陳靜先生就公司的經營現狀和未來發展等情況進行了交流。

投資要點:

傳統水務領域發展平穩，水價上漲或提升板塊價值。

公司不斷鞏固並強化在傳統市政水務領域的建設與運營優勢地位，市政供水與污水處理總體實現平穩發展，近3 年營收復合增長率約11.4%；同時，供水和自來水銷售毛利率近3 年均值分別為47.4%和43.8%。我們預計2014年公司市政水務在手合約對應水處理規模或達200 萬t/日，相比2013 年有30%以上的增長。另外，在水價改革力度加大，水價上漲成趨勢背景之下，公司傳統水務板塊的價值有望逐步獲得提升。

高難度工業廢水處理業務取得重大突破，發展前景看好。

公司2013 年完成對天地人的全資收購，進入垃圾滲濾液和高難度廢水膜法處理領域。天地人是垃圾滲濾液處理領域龍頭企業，2014 年上半年實現凈利潤2，357.15 萬元，對公司凈利潤的貢獻度為44.01%；目前天地人在垃圾滲濾液領域的市場占有率穩定在10%左右，預計未來仍將持續為公司貢獻較大利潤。同時，天地人在高難度廢水處理領域取得重大突破，近期與內蒙古達旗經開區管委會簽訂濃鹽水處理特許經營協議，項目擬投資4，822 萬元，測算達產年滿負荷運營年收入約2，400 萬元。該項目為公司在工業廢水領域的深入拓展奠定了堅實基礎。對於年需求或達千億的工業廢水處理市場而言，公司在這一領域的發展值得期待。

並購Josab 和億思通形成農村水務市場先發優勢。

農村水務市場處於初級階段，未來發展空間廣闊。公司通過並購瑞典Josab和四川億思通，構建起農村供排水領先技術體系，並較好地解決了農村供水與污水處理的高成本瓶頸。目前農村供排水業務拓展穩步推進，除與山東省和黑龍江省簽訂百鎮供排水建設戰略合作協議，提前鎖定市場外；近期又中標四川榮縣12 個鄉鎮生活污水處理廠BOT新建項目。我們預計，2014 年公司農村供水與污水處理訂單總額將達2 億元。隨著未來農村水務市場的加速發展，農村供排水業務有望為公司大幅貢獻業績。

水頻道蛋白膜商業化進程即將開啟，未來前景可期。

近期，公司聯合博天環境與丹麥AQP 簽署正式合作協議，三方將在國內成立合資公司並建設AQP 水頻道蛋白膜立生產線，實現正滲透膜的產業化。AQP水頻道蛋白膜的引入，將進一步增強公司在水處理領域的競爭實力，同時還將助力公司未來進軍海水淡化領域，進一步延伸產業鏈。AQP 正滲透膜一旦成功量產應用，將給公司未來的成長帶來巨大想象空間。

盈利預測.

目前公司在農村水處理方面已形成先發優勢，而該領域有望加速爆發，未來農村水務業務或將為公司快速增長提供強有力支撐；工業水處理有望成為新的業績增長點；而水頻道蛋白膜產業化可期，未來市場潛力巨大。我們預計公司2014-2016 年EPS 為0.14/0.22/0.32 元，對應動態PE 為46X、30X、21X，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示.

1）業務拓展低於預期.

2）傳統水務領域運行成本上升風險.

3）農村水務業務盈利能力不及預期.

4）競爭加劇帶來毛利率下滑。

巴安水務(300262,問診):審計因素致業績確認延后，不礙高成長判斷

類別：公司研究 機構：興業證券(601377,問診)股份有限公司 研究員：汪洋 日期：2015-01-29

事件:

今日，巴安水務發布2014年業績預告。報告期內公司實現歸屬上市公司股東凈利潤7672~8312萬元，同比增長20%~30%。對此我們的點評如下:

點評:

審計因素致業績確認延后，略低於我們此前預期。報告期內，公司預計實現歸屬母公司股東凈利7672~8312萬元，同比增長30%~30%。業績略低於我們對公司全年業績的判斷，我們認為主要因素是:石家莊橋東（總投資3.5億）、東營市直飲水工程（總投資3.6億）未能如期完成審計，四季度暫未對上述工程利潤進行結算。

武漢控股(600168,問診)年報點評:業績符合預期，擴建項目保障未來增長

類別：公司研究 機構：申萬宏源(000166,問診)集團股份有限公司 研究員：谷風 日期：2015-02-12

業績符合預期。2014年，公司實現營業收入11.78億，同比增長13.82%，歸屬於母公司所有者的凈利潤3.24億，同比增長19.54%，對應EPS為0.46元，基本符合申萬預期。

特許經營權保證持續盈利。排水公司在2012年4月25日與武漢市水務局簽訂了《特許經營協議》，首期三年的污水處理服務結算價格為1.99元/噸，並按照不低於污水設計處理能力的80%作為保底量，此后以間隔不少於三年且排水公司的單位運營成本費用之實際變動幅度超過7%以上，排水公司可以申請啟動調價機制。按照現有價格，排水公司污水處理業務的毛利率為約為50%，ROE約為10%，高於行業平均水平。

未來增長主要來自管網負荷率提升和擴建項目投產。近年來武漢市不斷加強污水配套管網建設，進而保持污水處理量穩定增長，保證公司的持續盈利能力。根據武漢市政府發布的《武漢市主城區污水全收集五年行動計劃》，2013-2016年武漢在管網建設上總投資75.45億。所有募投項目投產后，污水日處理設計能力將提升51萬噸，總污水設計處理能力將達到192萬噸/日，提高35.46%。

維持原有盈利預測和“增持”評級。我們預測公司2015-2016歸屬於母公司股東的凈利潤分別為4.51億和5.28億，全面攤薄后每股收益分別為0.64和0.74元，未來異地擴張和城投資產注入可期，維持“增持”評級。

洪城水業(600461,問診)公司事件點評報告:持續看好公司市值成長空間

類別：公司研究 機構：方正證券(601901,問診)股份有限公司 研究員：梅韜，郭麗麗 日期：2015-02-12

事件:

公司2月11日公告，公司董事長鄭克一先生因到退休年齡辭職。

點評:

公司目前市值37億左右，相對實際控制人南昌公用集團的大平臺，市值規模明顯偏小，我們堅定看好公司現有資產盈利改善和產業延伸帶來的投資機會。

（1）現有主業穩步增長供水業務144萬噸/日，供水能力穩步增長。全省78家污水處理廠二期50.8萬噸/日擴建工程將在未來2-3年逐步達產。城市二次供水工程項目穩步推進。

（2）盈利改善空間大公司毛利率低於同行業其他上市公司，改善空間大。江西省各地政府結算污水處理費普遍較低（如南昌市政府結算噸污水處理費0.67元小於居民繳納噸污水處理費0.8元），隨著污水處理費最低征收標準的上調，以及政府對企業融資平臺的重視，結算價格上調將是大概率事件，未來公司的污水處理毛利率會大幅提升。

（3）水業集團積極培育固廢項目13年集團投資控股溫州宏澤熱電項目，利用污泥干化焚燒發電，通過收取垃圾處理服務費和發電供熱獲得經濟效益。14年集團接手南昌市政府麥園垃圾項目，籌劃建設垃圾焚燒廠，技術或采用引進的熱解氣化焚燒技術。集團利用省內資源，以固廢為產業延伸，打造江西省環保平臺，未來固廢資產注入上市公司預期強烈。

（4）公司董事長更替，信號釋放明顯市場關注的高管更替事件已落地，信號釋放明顯，隨著新董事長到任，我們預期公司的盈利改善及產業延伸將逐一兌現，公司市值空間會順利打開。盈利預測與評級我們預計公司2014-2016年EPS分別0.41元、0.45元和0.49元，對應業績增速分別為34.6%、10.55%和8.23%，繼續給予“強烈推薦”評級。

風險提示:水資源化政策低於市場預期；供水量、污水處理量低於預期。

江南水務(601199,問診):自來水業務穩定增長，工程安裝業務大幅增長

類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：冀麗俊 日期：2014-08-28

動態事項

公司發布2014年半年度報告。上半年，公司實現營業收入2.94億元，同比增長15.21%；歸屬於上市公司股東的凈利潤7182.51萬元，同比增長9.93%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤7084.08萬元，同比增長26.26%；。每股收益0.31元。

主要觀點

自來水業務穩定增長，工程安裝業務大幅增長

上半年，公司實現營業收入2.94億元，同比增長15.21%；凈利潤7182.51萬元，同比增長9.93%。收入和利潤的變化主要是由於工程安裝業務增長較快，而財政補貼收入減少的緣故。

上半年，公司完成供水量為11841萬立方米，較上年同期11227萬立方米增長了5.47%；完成售水量10813萬立方米，較上年同期10017萬立方米增長了7.95%。上半年公司實現自來水收入2.16億元，同比增長7.58%。

工程安裝業務增長較大，上半年實現收入6685.80萬元，同比增長41.93%。

會計政策變更致投資收益大增，政府補助減少致營業外收入大降上半年，公司實現投資收益606.58萬元，較上年同期增長258.30%，主要是由於光大水務（江陰）公司權益法核算使得投資收益增加；營業外收入93.33萬元，較上年同期下降87.14%，主要是由於政府補助減少。

投資建議:

未來六個月內，給予“中性”評級。

我們預測2014-2015年公司營業收入增長分別為6.43%和7.25%，歸於母公司的凈利潤將實現年遞增7.14%和8.43%，相應的稀釋后每股收益為0.67元和0.72元，對應的動態市盈率為24.71倍和22.79倍，公司估值略高於行業平均水平。我們認為，公司收入主要來自於江陰市自來水業務收入，給予公司“中性”評級。