【郭恭克專欄】觀察美股及國際物價 擬定台股多空投資策略

一、美股與重要經濟指標

美國近期公佈的經濟指標大部份仍指向榮面：

『供應管理協會 (ISM)4 日公布，2017 年 9 月美國非製造業 (服務業) 採購經理人指數 (PMI) 自 8 月的 55.3 大漲至 59.8、創 2005 年 8 月 (61.3) 以來新高，遠高於經濟學家預期的 55.5。截至 2017 年 9 月為止的 12 個月期間 ISM 非製造業 PMI 平均值報 56.5。ISM 10 月 2 日公布，2017 年 9 月美國製造業 PMI 自 8 月的 58.8 跳升至 60.8、創 2004 年 5 月以來新高。』  

製造業 ISM 指數 9 月跳升至 60.8，創 2004 年 5 月以來最高，製造業 ISM 採購經理人指數已連續第 13 個月高於代表景氣擴張的 50 以上，顯示美國製造業景氣仍持續保持擴張狀態。服務業 ISM 採購經理人指數 9 月上升至 59.8，則自 2005 年 8 月以來，已連續第 81 個月高於代表景氣擴張的 50 以上，顯示佔美國 GDP 產值近九成的服務業景氣持續保持穩健擴張狀態。   

在 ISM 採構經理人指數，無論服務業及製造業均穩健維持在 50 以上的狀況下，支撐美股保持多頭循環的基本面條件仍未改變。

道瓊指數月 K 線與 ISM 雙指數走勢對照圖

2017 年 8 月躉售銷售年增率 7.2%，年增率已第 13 個月轉為正成長；躉售存貨年增率 4.5%，為連續第 10 個月正成長。前者年增率連續 4 個月下降後的第 2 個月回升，持續是一個正面訊息。躉售存貨年增率則連續第 4 個月上升。躉售庫存及銷售比下降至 1.28，低於 2016 年 8 月的 1.32，顯示下游市場去化能力增強。

躉售銷售年增率最低點在 2015 年 11 月即已出現，回升趨勢明顯，躉售存貨為落後於躉售銷售的指標，預期在躉售銷售年增率仍維持正成長且高於躉售存貨年增率之下，未來躉售存貨銷售比是否能持續下降，將是觀察美國國內消費及中間商進口補貨需求強弱重要指標。

依 1992 年~ 2016 年的資料與市場實證觀察，當躉售銷售年增率由負轉正，隨後將帶動中間商的躉售庫存年增率回升並轉為正成長，在躉售庫存年增率未再由高峰轉向形成下降趨勢並轉為負成長，美國經濟基本面仍有利維持股市的多頭循環。

躉售銷售年增率通常領先躉售存貨轉向，當躉售銷售年增率轉向往下，甚至轉為負成長，接下來，躉售存貨即可能隨後轉向，此為總體經濟可能轉弱的危險徵兆。2015 年曾一度出現此危機，從 2015 年底已再度轉向回升，躉售銷售年增率從 2017 年 3 月至 6 月連續 4 個月回落，在躉售銷售年增率尚未迫近零成長之前，美國總體經濟尚未進入高危險狀態，構成美股空頭循環的經濟基本面條件尚不存在，幸躉售銷售年增率已於 7 月及 8 月連續兩個月回升，無論躉售銷售年增率或躉售存貨年增率同步轉為上升趨勢，此將有利美股持續維持多頭循環。

二、指標股蘋果營運及獲利攸關台股多空

1. 蘋果公司單季營收：營收成長動能，自 2016 年開始明顯進入低成長甚至收縮期。蘋果公司是否能再創高峰，取決於產品是否能透過創新，再創市場新需求。

2、蘋果公司單季盈餘成長率：2017 年前三季 (至 2017 年 6 月底) 稅後淨利成長率僅 2.63%，使該公司對零組件供應廠及組裝代工廠無太大讓利空間。

3、蘋果股價與鴻海股價對照圖：自 2016 年 6 月以來，台股蘋概股漲幅不輸蘋果！

三、美國債市殖利率走勢

美國 Fed 緩步縮表，降低對市場的衝擊。

美國 10 年期公債殖利率日線圖 (短)

美國 10 年期公債殖利率日線圖 (長)

四、國際物價情勢

近期原物料商品價格突破近 4 個月整理區高點，是否為上游原物料需求正式轉強，隱含國際實質經濟復甦力道轉強，值得持續關注 CRB 後市變化。

CRB 指數日 K 線圖

CRB 指數月 K 線圖

五、主要工業大國物價水準

全球物價仍在長期低檔區，但已脫離谷底後並緩升，未來物價若快速回升，將對全球利率造成進一步上揚壓力，對金融海嘯後的資金氾濫情勢產生明顯扭轉效應，不利股市的資金面。

德國

美國

日本

英國

六、台股與投資策略

1. 台股月 K 線與融資餘額及外資買賣超對照圖

10 月至 18 日止，外資由 9 月賣超 620 億，轉為買超 313 億，融資連續 5 個月增加，市場熱度不減，指數易續創高點，年線多頭趨勢至 2018 年 1 月底之前不易改變，但投機味轉濃。外資透過買賣重型權值股主導指數漲跌，投資者賺指數賠價差將十分普遍。

2. 台股月 K 線與領先指標與領先指標年增率走勢對照圖（近）

景氣領先指標經過回溯修正後，從連六個月下跌，轉為連續四個月回升，領先指標持續反向回升是正面訊息，但領先指標年增率續降，則仍是警訊。8 月領先指標年增率下降至 1.7%，為修正值 2017 年 2 月的 5.0% 後的第 6 個月下降，仍持續發出警訊，更接近零的高度警戒區。過去 6 個月領先指標及年增率看，8 月領先指標綜合分數雖連續 4 個月上升，但因領先指標年增率處於下降趨勢之中，台股多頭危機尚未解除。

3. 9 月進出口回溫，資本設備進口好轉、半導體設備進口衰退縮小

進口貨品結構表

2017 年 1~9 月資本設備進口 310.18 億美元，較 2016 年同期成長 2.3%，較 1~8 月的 1.7% 上升，其中半導體設備進口年增率 - 1.4%，9 月資本設備進口年增率成長 7.2%，半導體設備進口年增率衰退 17.8%，衰退幅度較 8 月的負 46.4% 縮小，資本設備累計進口年增率自 2017 年第二季開始出現明顯下降，此為未來總體經濟可能轉弱的嚴重警訊，幸 9 月資本設備進口年增率再度回升。   

2017 年 9 月出口年增率跳升至 28.12%，出口年增率連續第 12 個月正成長，1~9 月累計出口金額年增率從 1~8 月的成長 12.5%，上升至 14.24%；2017 年 9 月進口年增率 22.13%，進口年增率連續第 13 個月正成長，1~9 月累計進口金額年增率從 1~8 月的成長 13.59% 上升至 14.53%，進口及出口成長動能同步回溫。9 月台幣貶值 0.34%，台幣止升回貶，舒緩出口業者匯損壓力。

4. 台股指標權值股營收追蹤

(1)、台積電 (2330-TW)

台積電 2017 年 1~9 月累計營收年增率自 1~8 月的 2.57% 下降至 2.07%，創 2017 年初以來最低點，營收成長動能轉弱危機未除。過去 6 個月的單月累計營收年增率，僅有 6 月成長 3.44%，以台幣計之營收成長動能轉弱。

2017 年前 3 季營收年增率，有兩季營收年增率負成長，顯示最近六個月營收成長動能轉弱。

(2)、鴻海 (2317-TW)

自 2014 年開始至 2017 年的 4 年期間，鴻海每年 9 月的營收月增率分別為 51.01%、57.35%、49.78%、42.38%。所以，9 月的月增率大增，顯然是季節性因素，且 2017 年 9 月表現最差。同期間，每年 9 月營收年增率分別為 22.95%、10.95%、1.62%、-3.7%，所以，仍然是 2017 年 9 月表現最差。該公司 2017 年 1~9 月累計營收年增率為 0.76%，只能說勉強持平。

(3)、大立光 (3008-TW)

大立光 9 月營收年增率 9.87%，前 3 季累計營收年增率 13.51%，雖維持兩位數成長，但成長率為年初以來最低。

5. 台股選股策略

■單季營收及獲利年增率連續四季正成長且 2017 年前 3 季營收保持成長且第三季累計營收年增率未明顯下降的公司

■2017 年 10 月至 18 日止外資大量買超的中小型公司 ~ 2017 年前三季累計營收年增率正成長且未明顯下降、2017 年上半年營業利益率高於 5%、本益比低於 20 倍

【以下為外資大量賣超個股應暫避開】

■2017 年 10 月 (至 18 日止) 外資大量賣超的中小型股本公司 ~ 依外資賣超張數排序

■2017 年 10 月 (至 18 日止) 外資大量賣超的中小型股本公司 ~ 依 2017 年第 3 季營收成長動能轉弱程度排序

獵豹財務長部落格 (JaguarCSIA)：http://tigercsia3.pixnet.net/blog