聯準會Fed如市場所料再次以常規步伐降息一碼(0.25百分點)，但暴露了投票決策者內部六年來最大的分歧，暗示明年將放慢行動步伐，近期可能不行動。聯準會也如華爾街人士所料啟動準備金管理，決定年末買入短期國債應對貨幣市場的壓力。

美東時間12月10日周三，聯準會在貨幣政策委員會FOMC會後公佈，聯邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%下調至3.50%至3.75%。這是年內第三次降息25基點。值得注意的是，聯準會利率決議自2019年來首次遭三票反對。

聯準會12月議息會議：四平八穩

本次議息會議暗示了降息將告一段落。聯準會宣稱在決定後續降息幅度和時機時會考慮多方面資訊。原文如下：

In considering the extent and timing of（10月議息會議無此表述） additional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks.

那麼聯準會為何準備停止降息呢？

原因在於聯準會認為三次累計75BP的降息足以避險就業市場面臨的風險，並且降息後的利率水平已經回落到中性利率的估算區間內。

理論上，在中性利率的基礎上進一步降息，將會刺激通膨，而考慮到目前通膨水平仍遠高於聯準會2%的目標，而且相比1年之前幾乎毫無進展，暫時停止降息是有理由的，避免按下葫蘆（就業）又起瓢（通膨）。

開始擴表

本次議息會議認定當前美國銀行體系的準備金水平已經回落至充足水平（ample levels），因此決定開始購買短期限國債以維持準備金的充足水平。

聯準會計畫的首月購買量為400億美元，後續幾個月的購買量將逐步增高，以緩解近期資金市場的壓力。此後購買量預計將再次減少。

需要特別注意理解的是，聯準會此次恢復擴表並不是量化寬鬆（QE），其核心目的只是為了維持充足準備金水平，以便聯準會實施貨幣政策。

鼓勵使用常備回購便利

常備回購便利（Standing Repurchase Agreement Facility即SRF）最早設立於2021年7月，其目的是避免資金市場利率超過聯準會設定的政策利率上限，操作機制類似於中國央行使用的逆回購。

不過在實際業務中，出於種種原因（例如擔心使用SRF會被市場認為財政狀況不佳），市場機構對SRF的使用較為有限，。

這就導致有時候（例如10月下旬）資金市場利率會超過聯準會的政策利率上限。為了避免這種情況再次出現，本次議息會議做出了兩個改變：

• 敞開SRF供應，此前SRF每日的額度上限為5000億美元。
• 鼓勵市場機構以經濟合理性的角度使用SRF（should be used when economically sensible）。

2026年降息前景

本次會議發佈的內容包含經濟預測(Summary of Economic Projections即SEP)。在SEP中我們能看到議息會議委員們對未來降息路徑和經濟走勢的預測。

那麼，這次SEP預計2026年將會降息多少呢？中位數是只有一次，即將利率中樞從12月降息後的3.6%調整到3.4%。

只有一次降息的原因藏在委員們對經濟走勢的預測中：

• 對經濟增長的預測更為樂觀。預計2025和2026年的GDP增速分別為1.7%和2.3%，而9月的預測值分別為1.6%和1.8%。
• 對失業率的預測維持不變，預計2025年和2026年的失業率分別為4.5%和4.4%。
• 對通膨的預測更加樂觀。預計2025年和2026年的PCE分別為2.9%和2.4%，而9月的預測分別為3.0%和2.6%。

還會降息是因為通膨相對樂觀，但降息只有一次是因為經濟走勢較強。

實際上，即使只降息1次也有不小阻力。點陣圖顯示有8位委員認為2026年不應降息，其中甚至有三位認為利率應該更高。

不過筆者認為，站在2025年底預測2026年會降息多少的意義有限。2026年聯準會面臨的不確定性仍然很高。

從內部看有主席換屆、地方聯準行長調整、獨立性面臨終極考驗等。從外部看，又有中期選舉，貿易衝突等。最終的走勢或許會超過所有人的預期。