長短期利差飆高 債券末日來臨？

受到國會可能通過新一輪紓困法案提振，美國 10 年公債殖利率持續回升，並引發其他債券殖利率會否跟隨升高的擔憂。若美國 10 年公債殖利率回到 2% 以上，高收益債券與新興市場債券殖利率勢必會因此提高，而不利兩者價格。但「鉅亨買基金」認為美國 10 年公債殖利率缺乏顯著升高的理由，高收益債券與新興市場債券的好日子也還沒結束。

1. 美國長短期公債間利差正要回到正常水準？

從 1962 年以來，美國共經歷 8 次經濟衰退。經濟衰退前夕，美國 10 年公債與 3 個月國庫券間殖利率差距都會來到低點（以下簡稱美國長短期公債間利差），並於經濟衰退期間回升、衰退結束後創下高點。以過去 7 次衰退為例，正式進入衰退的第一個月到衰退結束後的第一個月間，美國長短期公債間利差平均上升 2.5%。目前美國長短期公債間利差較衰退初期僅升高 0.8%，若過去歷史能夠參考，則到經濟衰退正式結束前，美國長短期公債間利差還有 1.7% 的升高空間，而這也是很多人擔憂美國長期公債殖利率會升高的主要依據。

2. 長短期利差擴大不等於長期公債殖利率升高

美國長短期公債間利差會擴大有兩種可能，一種是美國 10 年公債殖利率升高速度快於 3 個月國庫券，另一種則是 3 個月國庫券殖利率下降速度快於 10 年公債殖利率。大部分人都認為隨著經濟衰退結束，由於對未來經濟預期更樂觀，長期公債殖利率升高應該是推升美國長短期公債間利差的原因。但從過去數據來看，美國 3 個月國庫券殖利率於經濟衰退期間平均下降 3.1%，10 年公債殖利率平均下降 0.6%，短期利率下降速度快於長期利率才是利差擴大的原因。

3. 無風險利率難升高，追尋收益仍為投資主軸

目前美國 10 年公債殖利率只比經濟衰退初期低了 0.35%，與歷史平均的 - 0.6% 相比，美國 10 年公債殖利率非但不會因為經濟衰退結束升高，反而還存在 0.25% 的進一步下降空間。如果美國 10 年公債殖利率維持在 0.5% 至 1% 間，全球高收益債券逼近 6% 的到期殖利率就很有吸引力。與過去 10 年平均相比，所有債券的到期殖利率都出現下滑，如何平衡風險與收益，並趁早鎖定較高收益資產，將是未來幾年投資主軸。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

收益難尋，高息資產趁早買進
假設資產平均分散在美國公債、全球投資級公司債券、新興市場主權債券、當地貨幣計價新興市場債券與全球高收益債券，過去 10 年平均到期殖利率仍有 4.4%。如今此數字只剩下 3.3%，無法滿足於此配息率的經理人或機構投資人，只能調整配置比重來提高配息率，高收益債券等仍有較高配息率資產將獲資金追捧，投資佈局要趁早。

鉅亨精選基金

>> 貝萊德環球高收益債券基金 A2 美元 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

>> 美盛西方資產美國高收益債券基金 A 類股美元累積型 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

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